A Sabedoria Popular do Mercado Desbancada

A Sabedoria Popular do Mercado Desbancada

Por Richard Gibbons

4 de março 2005

Tradução e adaptação de SER-

Fonte: http://www.fool.com/news/commentary/2005/commentary05030404.htm?ref=foolwatch

Investidores em valor são pessoas que pensam independentemente. Eles não necessitam que a multidão valide suas idéias, mas também não agem contrariamente apenas pela necessidade de ser diferente. Enquanto a Cisco (Nasdaq: CSCO) e a Nortel (NYSE: NTL) subiam na onda da bolha tecnológica de 1990, Warren Buffett era criticado por estar fora de sintonia com a realidade da nova economia. Agora que a bolha acabou, a companhia de Buffett, a Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A), está perto do preço mais alto que já esteve em toda sua história, enquanto os investidores na Cisco e na Nortel foram massacrados.

Buffettnão evitou os setores de tecnologia apenas para ser contrário. A carteira da Berkshire contém pilhas de grandes negócios comprados a preços razoáveis, não apenas negócios baratos comprados quando ninguém mais queria. Companhias como a Coca-Cola (NYSE: KO) e a Gillette (NYSE:G) não podem ser consideradas guimbas de cigarro, mas fizeram Buffett rico como nunca. O sucesso de Buffett pode ser atribuído a compras racionais feitas dentro de um esquema baseado em valor.

Esta abordagem contrasta muito com o que é pregado pelo mercado, o que torna interessante examinarmos, através da perspectiva de valor, o conhecimento popular com que a indústria de investimentos bombardeia as pessoas diariamente.

"Se você estivesse fora do Mercado nos melhores 30 dias na última década, você teria perdido dinheiro”.

Conselheiros de fundos de investimentos sempre empregam esta estatística para fazer com que os investidores permaneçam com eles no longo-prazo, apesar dos administradores terem a tendência a “traders” – um fundo de investimento tem um giro de carteira de 85%. Embora consternados e chocados com tanta hipocrisia este é um hobby interessante, vale a pena ver o que existe atrás desse ditado.

A estatística é precisa: $10.000 investidos no S&P 500 a uma década atrás valem hoje $25.000 (sem contar os dividendos), retirados os 30 melhores dias valeriam apenas $7.700. Mas antes de tirar conclusões precipitadas sobre o “market timing”, considere a estatística oposta: se você estivesse fora do Mercado nos 30 piores dias teria $76.000. Se a primeira estatística diz que você deveria permanecer investido o tempo todo, a segunda parece dizer que comprar e vender para evitar os dias ruins é fundamental. E agora?

Nenhum dos dois casos é preciso. Embora a primeira seja largamente utilizada como propaganda para fazer com que os investidores se mantenham investidos nos fundos e desencorajar a venda. Existem várias boas razões para ser um investidor de longo-prazo, incluindo o efeito da composição livre de impostos, despesas reduzidas e risco reduzido. Mas esta estatística por si só não é uma boa razão.

O que essa estatística quer dizer para o investidor individual? Não fica claro, a não ser que você seja um “trader”, que alguma sorte ou azar em alguns poucos dias podem causar efeitos dramáticos sobre sua carteira.

Mas, como um investidor em valor, eles me fazer pensar sobre a vantagem de se ter uma boa margem de segurança. Comprando uma ação com desconto em relação ao seu valor intrínseco, provavelmente estamos evitando o pior da queda nesses 30 piores dias. E nosso resultado de longo-prazo tende a ser superior.

"A tendência é sua amiga”.

Essa pequena frase tenta resumir o momentum da Bolsa: As ações que estão subindo tendem a continuar subindo e as ações que estão caindo tende a continuar caindo. A lógica por trás desse ditado é uma combinação entre crença e psicologia. A psicologia é que os investidores prefeririam comprar uma ação que está subindo de maneira que ela seja empurrada cada vez mais para cima. A crença é que se uma coisa está indo para cima, deve haver alguma razão para isso, então ela deve continuar a subindo.

Esse tipo de raciocínio deve funcionar para “day-traders”, mas é um pouco bizarra dentro da perspectiva de valor. Primeiro porquê se uma ação está indo para cima, tudo mais se mantendo constante, ela se torna menos atrativa para os investidores em valor porque está chegando perto, ou ultrapassando, seu valor intrínseco.
Seu upside é menor e seu downsideé maior. Da mesma forma, uma ação que está caindo torna-se mais atrativa porquê a margem de segurança e seu retorno em potencial aumentam. Investidores em valor adoram comprar mercadorias quando elas entram em promoção. Então a tendência não é amiga do investidor em valor, ela é, na verdade, sua inimiga, comooLobo mau, Jar Jar Binks, ou a berserk koala.

O verdadeiro amigo do investidor em valor são as vantagens competitivas e a margem de segurança. A vantagem competitiva garante que a empresa irá se sair melhor que a concorrência por um bom tempo, enquanto a margem de segurança reduz dramaticamente a chance de um investidor em valor sofrer uma perda significante.

"Conserve seus lucros e corte as suas perdas”.

Esta expressão é muito similar a “tendência amiga" citada acima (e com esse apelido, tem também algum parentesco indesejável com “compre alto e venda mais alto ainda”, e “não segure uma faca caindo"). Isso quer dizer que, se você está fazendo dinheiro com um investimento, não venda rápido, mas se você está perdendo dinheiro então corra. Freqüentemente é implementada junto com alguma regra de “stop-loss”, como venda qualquer ação que caia mais de 10%.”A idéia tem um conceito central atraente já que se você tiver o mesmo número de vencedoras e perdedoras, mas conseguir fazer mais nas vencedoras, sairia lucrando”.

Embora, esses argumentos lidem sobre o mesmo assunto, o investimento em momentum, eles ignoram a avaliação. O fato da ação ter caído 10% abaixo do seu preço de compra não diz nada sobre o valor intrínseco da companhia. Se a ação caiu por causa de notícias ruins que reduziram o seu valor intrínseco, como foi o caso com as últimas notícias sobre Elan(NYSE: ELN), então fará sentido vender. Mas se a ação tiver caído sem qualquer alteração nos seus fundamentos, então o investidor em valor estará mais inclinado a aumentar sua posição do que reduzir, uma vez que o upside aumetou e o downside diminuiu.

"O mercado está sempre certo”.

Tradersfalam isso quando o mercado não está fazendo aquilo que eles esperavam que fizesse. Isso geralmente quer dizer que os traders acreditam que seus motivos para estarem corretos estão errados, porquê o mercado não se comportou conforme planejado. Conseqüentemente, eles devem cortar suas perdas. Eu adoro essa expressão porquê ela é muito pessimista. Faz-me lembrar do Bizonho (NT - o burro sem rabo do desenho o Ursinho Pooh de W. Disney): “- Eu estava tentando prever para onde aquela ação estava indo, mas eu estava errado. Tudo bem”.

Investidores em valor acham essa frase pouco familiar. O mercado está ocasionalmente certo, mas na maioria das vezes tende a ser bipolar, com ações sendo vendidas acima ou abaixo do seu valor intrínseco.

Na verdade, se uma ação está sendo vendida abaixo do valor descontado de seus fluxos de caixa futuros, então o Mercado está errado. Nesses casos, os investidores em valor estão aptos a obter lucros espetaculares tanto pelo crescimento de longo-prazo do negócio, quanto pelo retorno da ação para seu valor intrínseco. Na verdade identificar ações desse tipo é o objetivo principal do Inside Value.

Conclusão

Muitos dos ditados conhecidos sobre investimentos não se sustentam quando examinados pela ótica do valor. Isso pode ser uma coisa excelente porquê aqueles que acreditam nessas máximas podem empurrar os papéis para longe de seus valores intrínsecos, criando uma oportunidade única para os investidores em valor lucrarem.

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Richard Gibbons, a member of the Inside Value team, was bitten by a berserk koala when he was 12. Richard owns Cisco call options, but none of the other securities mentioned in this article.

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