The Warren Buffett Way
Investment Strategies of
the World’s Greatest Investor
Resumo a partir de livre
tradução do livro: The Warren Buffett Way: Investment Strategies of the
World’s Greatest Investor
Autor: Rafael Felipe Bressan
Email: [email protected]
Quando
Buffett investe, ele vê uma empresa. A maioria dos investidores vê apenas um
preço de ação. Eles gastam horas e esforço olhando, predizendo e antecipando
mudanças nos preços e muito pouco tempo entendendo a empresa que parcialmente
detêm. Apesar de elementar, esta é chave que distingue Buffett. Sua própria
experiência controlando e gerenciando uma vasta gama de empresas enquanto
simultaneamente investindo no mercado de ações separa Buffett de todos os
outros investidores profissionais.
O
controle e operação de empresas deram a Buffett uma vantagem distinta. Ele
viveu a experiência de ambos sucesso e fracasso em seus negócios e aplicou ao
mercado de ações as lições que aprendeu. O investidor profissional não teve a
mesma benéfica educação. Enquanto outros investidores profissionais ficam
ocupados estudando CAPM, beta e teoria moderna de portfolios, Buffett estudou
balanços financeiros, necessidades de reinvestimento de capital e as
capacidades de geração de caixa de suas companhias. “Você pode realmente
explicar a um peixe como é caminhar na terra?” Buffett pergunta. “Um dia na
terra vale milhares de anos de explicações, e um dia gerenciando uma empresa
tem exatamente o mesmo valor”.
De acordo com Buffett, o investidor e o dono
da empresa deveriam olhar para a companhia da mesma forma. Porque ambos
essencialmente querem a mesma coisa. O dono deseja comprar a companhia toda, e
o investidor partes desta. Se você pergunta a um dono o que ele pensa antes de
comprar uma companhia, a resposta mais freqüente é: “Quanto dinheiro pode ser
gerado a partir desta empresa?”. A teoria financeira diz que, ao longo do
tempo, há uma correlação direta entre o valor de uma companhia e sua habilidade
em gerar dinheiro. Teoricamente, o dono e o investidor, a fim de lucrar,
deveriam olhar para as mesmas variáveis.
Buffett
acredita que é bobagem usar variações de preços no curto-prazo para julgar o
sucesso de uma companhia. Ao invés, ele deixa suas companhias reportarem seu
valor pelo progresso econômico. Uma vez ao ano ele checa algumas variáveis:
Se estas medidas econômicas estão melhorando, ele sabe que o preço da ação, no longo prazo, irá refletir isto.
O método
de Warren Buffett é decididamente simples. Não há programas de computador para
se aprender ou grossos livros de investimentos para decifrar. Não há nada
científico a cerca de avaliar uma empresa e então pagar um preço abaixo do seu
valor. “O que nós fazemos não está além das competências de ninguém“, diz
Buffett. “Não é necessário fazer coisas extraordinárias para conseguir
resultados extraordinários”. O método de Buffett consiste basicamente em 4
passos, sendo o primeiro deles o mais difícil para as pessoas. Se o primeiro
passo for dado, o resto será mais fácil.
Lembre-se de que o mercado é maníaco depressivo. Às vezes está altamente excitado sobre as perspectivas futuras e outras vezes está deprimido sem razão. Da mesma forma que você não toma decisões a partir de conselhos de um maníaco depressivo, não deve permitir que o mercado dite seus atos. O mercado de ações está ali apenas para nos auxiliar a comprar e vender partes de empresas. Warren Buffett diz, “Após comprar uma ação, nós não ficaríamos incomodados se o mercado fechasse por um ano ou dois”. “Nós não precisamos de cotações diárias das companhias que detemos 100% para validar nosso bem-estar. Por quê precisaríamos destas cotações em nossa posição de 7% na Coca-Cola?”. Claramente Buffett está dizendo que não precisa dos preços do mercado para validar os investimentos da Berkshire
Hathaway (sua
empresa holding). O mesmo permanece válido para os investidores individuais.
Assim como muitos
desperdiçam tempo se incomodando com o mercado de ações, também muitos se
preocupam sem necessidade, sobre a economia. Não há necessidade de saber quais
vão ser as taxas de juros amanhã ou se a economia vai crescer ou entrar em
recessão. Se você tiver a exata noção de que a economia tem uma tendência a
inflação, isto já é o suficiente. Freqüentemente os investidores fazem
suposições (cenários) sobre o futuro econômico e partem para buscar ações que
se beneficiarão deste cenário. Buffett considera este tipo de pensamento
bobagem. Primeiro, ninguém tem poderes para predizer o futuro econômico.
Segundo, se você seleciona ações que se beneficiarão em um cenário particular,
você inevitavelmente está convidando a especulação. Buffett prefere comprar uma
empresa que lucre independentemente da
economia. É claro que forças macroeconômicas podem afetar os negócios, mas na
média, as empresas de Buffett podem lucrar bem apesar de declínios econômicos.
O tempo é mais
sabiamente
gasto alocando seu dinheiro em empresas que podem lucrar em todos os cenários
que em empresas que vão ir bem somente se uma opinião sobre o futuro da
economia for correta.
Terceiro
Passo: Compre uma Empresa, não uma Ação.
Warren Buffett
segue uma série de princípios que servem como um guia na hora de escolher
alguma companhia para uma aquisição. Estes princípios podem ser agrupados em
quatro grupos distintos.
Princípio
da Empresa: A empresa é simples e compreensível? Não se
pode fazer uma suposição inteligente sobre o futuro de uma empresa a não ser
que você entenda como ela ganha dinheiro. Com muita freqüência, indivíduos
investem em ações sem saber como a companhia gera suas vendas, incorre em
despesas e produz seus lucros. Se você pode entender o processo econômico, você
tem a habilidade de, inteligentemente, proceder mais a fundo sua investigação.
Princípios
de Buffett Princípios da Empresa Princípios da Gerência Princípios Financeiros Princípios de Mercado
Princípio
da Empresa: A empresa tem uma história consistente de operação?
Você tem
de saber se a companhia sobreviveu ao teste do tempo. É improvável que você
queira apostar seu futuro em uma nova companhia que não tenha passado por
diferentes ciclos econômicos e forcas competitivas. Você deveria assegurar-se
que a companhia está no negócio a tempo suficiente para demonstrar habilidade
para ganhar lucros significativos. Entretanto, uma companhia pode ter um
período de rentabilidade interrompida e ainda ter uma história consistente de
operação. Freqüentemente este período de lucros interrompidos oferece uma
oportunidade única de comprar uma boa empresa por um preço excepcionalmente
baixo.
Princípio
da Empresa: A empresa tem uma perspectiva favorável de longo-prazo?
A melhor
empresa para se ter, aquela com as melhores perspectivas para o longo-prazo, é
uma “franquia”. Uma “franquia” é a empresa que vende um produto ou serviço que
é necessário ou desejado, que não tem substituto próximo, e seus lucros não são
regulados. A pior empresa para se ter é uma “commodity”. Uma empresa
“commodity” vende produtos ou serviços que são indistinguíveis de seus
concorrentes. A única distinção de uma empresa “commodity” é o preço.
Princípio
de Gerência: A gerência é racional?
Já que
você não precisa monitorar o mercado de ações ou a economia, olhe o caixa de sua
companhia ao invés. Como a gerência reinveste seus lucros determinará se você
conseguirá um retorno adequado sobre seu investimento. Se a sua empresa gera
mais dinheiro que o necessário, que é o tipo de empresa que você quer, observe
atentamente as ações da gerência. Um gerente racional somente investirá o
excesso de caixa em projetos que produzam ganhos a taxas mais altas que o custo
do capital. Se estas taxas não
estão
disponíveis, o gerente racional retornará o dinheiro aos acionistas, aumentando
os dividendos ou comprando de volta suas próprias ações.
Princípio
de Gerência: A gerência é honesta com seus acionistas?
Apesar de
você nunca ter a oportunidade de sentar-se e conversar com o executivo chefe da
sua empresa, se pode dizer muito sobre o executivo pela maneira como ele se
comunica com os acionistas. O seu gerente reporta os progressos da empresa de
uma maneira que se possa entender o desempenho de cada divisão operacional? A
gerência confessa suas falhas tão abertamente quanto anuncia seu sucesso? Mais
importante, a gerência fala diretamente que o objetivo da companhia é maximizar
o retorno total dos investimentos de seus acionistas?
Princípio
de Gerência: A gerência resiste ao imperativo institucional?
Há uma
poderosa força que faz com que gerentes hajam irracionalmente e esqueçam os
interesses dos proprietários da empresa. Esta força é o imperativo
institucional – insensata imitação de outros gerentes sem importar o quão
irracional suas ações possam ser. Fique atento a gerentes que justificam suas
ações baseadas na lógica que se outras companhias estão fazendo, então está
tudo bem. Uma medida da competência do gerente é quão bem ele é capaz de pensar
por si mesmo e evitar a mentalidade de manada.
Princípio
Financeiro: Foque no retorno sobre patrimônio líquido, não lucros por ação.
A maioria
dos investidores julga o desempenho anual de uma companhia pelos lucros por
ação, verificando se houve um recorde ou um grande aumento sobre o ano
anterior. Porém, como as companhias estão continuamente aumentando sua base de
capital pela retenção de parte dos lucros, crescimento nos lucros (que acaba
por aumentar os lucros por ação) é realmente insignificante. Quando as
companhias reportam para todos ouvir “recorde nos lucros por ação”, os
investidores são levados a acreditar que a gerência fez um trabalho superior
ano após ano. Uma medida mais correta do desempenho anual, porque leva em
consideração o sempre crescente capital base da companhia, é o retorno sobre o
patrimônio líquido – a razão entre lucros e patrimônio líquido.
Princípio
Financeiro: Calcule os “lucros dos proprietários”.
A
habilidade de geração de caixa de uma empresa determina seu valor. Buffett
procura por empresas que gerem dinheiro em excesso de suas necessidades, em
oposição a companhias que consomem dinheiro.
Companhias com
altos ativos fixos em relação aos lucros irão precisar reter uma maior parte
deste lucro para permanecerem viáveis se comparadas a empresas com poucos
ativos fixos. Logo os lucros líquidos devem ser ajustados para refletir a
capacidade de geração de caixa. Buffett chama de
“lucros dos
proprietários” o lucro líquido, acrescido da depreciação, amortização e
exaustão, e diminuídos das despesas de capital, que são os gastos necessários
para manter a companhia em sua posição econômica e seu volume unitário.
Princípio
Financeiro: Procure companhias com altas margens de lucro.
Altas
margens de lucro refletem não somente uma forte empresa mas a vontade da
gerência em controlar os custos. Indiretamente os acionistas detêm os lucros da
empresa. Cada dólar que é gasto
desnecessariamente, retira lucros dos acionistas.
Princípio
Financeiro: Para cada dólar retido, tenha certeza que a companhia criou pelo
menos um dólar em valor de mercado.
Este é um teste rápido que lhe dirá não somente a força da
empresa, mas quão bem a gerência tem racionalmente alocado os recursos da
companhia. Some os lucros retidos pela companhia sobre alguns anos. Agora
encontre a diferença entre o valor de mercado de agora e do início da análise.
Se a soma dos
lucros retidos for maior que a diferença no valor de mercado, a companhia está
indo para trás. Mas, se a empresa foi capaz de obter retornos acima da média
sobre os lucros retidos, o ganho em valor de mercado deve exceder a soma dos
lucros retidos pela companhia.
Princípio
de Mercado: Qual é o valor da empresa?
O valor
de uma empresa é determinado pelos fluxos de caixa estimados para ocorrerem ao
longo da vida da empresa, descontados a valor presente a uma taxa apropriada.
Os fluxos de caixa de uma companhia são seus “lucros dos proprietários”.
Se os “lucros
dos proprietários” apresentam algum padrão de crescimento, a taxa de desconto é
subtraída desta taxa de crescimento. É melhor usar uma estimativa conservadora
para a futura taxa de crescimento da companhia. Buffett usa os títulos de
longo-prazo do tesouro americano como taxa de desconto. Ele não acrescenta um
prêmio pelo risco, porque se você sabe exatamente o que está fazendo, o risco
não faz sentido. Ele irá, entretanto, cuidadosamente ajustar a taxa de desconto
para cima quando os juros estiverem ciclicamente baixos.
Princípio
de Mercado: A empresa pode ser comprada com um desconto significativo em
relação ao seu valor?
Uma vez
que se tenha determinado o valor de uma empresa, o próximo passo é olhar seu
preço. A regra de Buffett (e do investidor de valor) é comprar uma empresa
somente quando seu preço estiver com um desconto significativo em relação ao
seu valor. Tome nota: somente neste passo final Buffett olha o preço no mercado
de ações. Apesar de estimar o valor de uma empresa não ser matematicamente
complexo,
problemas podem surgir quando estimamos erroneamente os fluxos de caixa
futuros. Buffett trata deste problema de duas maneiras. Primeiro, ele aumenta
suas chances de prever corretamente os fluxos de caixa futuros trabalhando
apenas com empresas simples e compreensíveis. Segundo, ele insiste que com cada
companhia a ser comprada, deve existir uma margem de segurança entre o valor e
seu preço. Esta margem de segurança ajuda a criar um colchão que irá protege-lo
– e a você – de companhias com fluxos de caixa mutantes.
Quarto
Passo: Gerencie um Portfolio de Empresas
Agora que você
é um proprietário de empresas, em oposição a um investidor de ações, a
composição do seu portfolio mudará. Porque você já não mais avalia seu
portfolio apenas pelo preço de mercado, você tem a liberdade de escolher as
melhores empresas disponíveis. Não há nenhuma lei que diga que você deva
colocar cada segmento da indústria na sua carteira, nem incluir 20, 30, 40 ou
50 ações para conseguir uma diversificação adequada. Buffett acredita que a
larga diversificação é somente requerida quando os investidores não entendem o
que estão fazendo. Se estes investidores “não-sabem-nada” querem deter ações,
eles deveriam possuir um grande número de empresas e espaçar suas compras no
tempo. “Por outro lado”, Buffett diz, “se você é um investidor ‘sabe-alguma-coisa’,
capaz de entender economia empresarial
e encontrar de cinco a dez companhias com preços sensatos que possuem vantagens
competitivas importantes de longo-prazo, diversificação convencional não faz
sentido para você”. Buffett pede para considerar: Se a melhor empresa que você
possui apresenta o menor risco financeiro e as perspectivas mais favoráveis de
longo prazo, por que você colocaria seu dinheiro na vigésima empresa favorita
ao invés de aumentar seu investimento nas melhores? Agora que você gerencia um
portfolio de empresas, não de ações, você está menos sujeito a vender sua
melhor empresa simplesmente porque teve algum lucro. “Uma companhia ‘pai’”,
explica Buffett, “que possui uma subsidiária com uma economia soberba de
longo-prazo não é interessada em vender aquela entidade independente do preço”.
Não se vende a jóia da coroa. “Em nossa visão”, Buffett explica, “o que faz
sentido nos negócios também faz sentido com ações: Um investidor deveria manter
uma pequena parte de uma empresa brilhante com a mesma tenacidade que o dono
exibiria se fosse proprietário de toda aquela companhia”. Seja paciente e
espere pelas empresas corretas. É errado assumir que se você não está nem
comprando nem vendendo, não está fazendo progresso. Na mente de Buffett é muito
difícil fazer centenas de decisões inteligentes na vida. Ele prefere posicionar
seu portfolio de tal maneira que tenha que fazer apenas algumas poucas decisões
inteligentes.