Os Cinco Componentes Mais Importantes Dos Demonstrativos Financeiros

Tradução efetuada a partir do site http://www.incademy.com/

Adaptação de SER-

NT – De forma alguma o texto abaixo encerra o assunto. Existem excelentes livros de contabilidade no mercado que poderão dar ao leitor uma visão mais aprofundada. O texto serve como incentivo a um maior conhecimento e uma primeira idéia sobre o tema. Boa leitura!

A maioria dos demonstrativos possui uma mistura de informações diretas e indiretas.

Existem cinco seções que oferecem informações Diretas:

1. O Relatório da Administração

Informa o que a companhia faz, quem são os diretores e suas funções dentro da companhia. Também informa se houve algum acontecimento importante tanto financeiro como no negócio, e descreve um pequeno informativo sobre as operações do ano que passou.

Significado: dá uma visão bem superficial mais focada em palavras do que números.

2. Demonstrativo de Resultados

Resume as operações da empresa no ano passado em números. Informa o que a companhia vendeu, quais foram seus custos, quanto foi feito de lucro, que impostos foram pagos, o que sobrou para os acionistas, e quanto do que sobrou está sendo pago aos acionistas em forma de dividendos e quanto está sendo reinvestido na companhia. Também informa os mesmos números referentes ao ano anterior para fim de comparação.

Significado: Números brutos que você pode submeter a uma análise de índices, Importantes.

3. Balanço Patrimonial

É uma fotografia de tudo que a companhia possui no final do ano fiscal em questão. Informam quais são os ativos da companhia e como eles foram financiados. Enquanto o Demonstrativo de Resultados informa quanto a companhia lucrou no ano anterior, o Balanço Patrimonial nos informa sobre sua saúde financeira.

Significado: se a companhia estiver passando por problemas, o Balanço Patrimonial (junto com o Demonstrativo de Fluxo de Caixa) dirá se ela vai conseguir “agüentar o tranco”.

4. Demonstrativo de Fluxo de Caixa

Este demonstrativo compara a quantidade de dinheiro que entra na companhia por intermédio do lucro, investimentos, pelo recebimento de faturas mais eficientemente e outras fontes; com o montante que sai da firma como forma de prejuízos, impostos e dividendos. Depois ele acrescenta ou retira as receitas ou despesas de capital.

Significado: as companhias têm que pagar suas contas com dinheiro. Se elas ficarem sem dinheiro poderão quebrar.

5. Relatório dos Auditores

Ele informa se a contabilidade preparada pela administração reflete a realidade dos negócios e se ela atende aos requisitos legais.

Significado: se o relatório dos auditores for restritivo, cuidado.

2. O que olhar no Relatório da Administração

O relatório da administração é um requisito estatutário e seu conteúdo é parcialmente determinado pelos regulamentos da companhia.

Entre outras coisas, o relatório da administração deve fornecer:

• Uma boa sinopse do progresso da companhia naquele ano, com uma indicação de quais devem ser os desenvolvimentos futuros.
• O nome dos diretores e suas participações na companhia.
• Importantes eventos que tenham afetado a companhia que ocorreram a partir do final do ano anterior.
• A política de pagamento de fornecedores.

De uma forma geral, esse é um relatório que vale a pena ser lido. É provavelmente o melhor lugar para se começar a análise porquê pode conter alguma coisa que tenha ocorrido dentro da empresa que impeça a comparação direta entre os números do ano anterior e o do ano passado. É melhor conhecer esses detalhes de uma vez do que ficar brigando com o demonstrativo de resultados só para depois descobrir que a comparação entre períodos similares não tem qualquer significado.

Um dos aspectos mais interessantes do Relatório da Administração se refere ao controle da companhia.

• Uma companhia fechada (em que até cinco pessoas possuem o controle) é mais difícil de ser incorporada por outra companhia.
• Também será mais difícil crescer por aquisições porquê os diretores ficarão mais relutantes a diminuir suas participações lançando novas ações.
• Se o maior acionista está próximo da aposentadoria, e não existe um sucessor provável, ele pode estar pensando em vender sua participação em algum futuro próximo.
• Houve alguma nova admissão no conselho – em especial alguém com uma trajetória conhecida?
• Existe algum diretor não executivo? Um CEO poderoso, assessorado por um conselho repleto de membros não executivos pode ser muito perigoso.

3. O que olhar em um Demonstrativo de Resultados

A função do Demonstrativo de Resultados é prover informações sobre a performance da companhia, e particularmente de sua lucratividade.

Você pode utilizar o Demonstrativo de Resultados para comparar a performance do ano passado com a do ano anterior, para calcular margem de lucros e verificar a sua volatilidade, checar a cobertura de dividendos.

A chave é analisar o Demonstrativo de Resultados, com o conhecimento dos segredos que ele pode revelar, e ter em mente as perguntas certas a fazer quando estiver olhando para os números.

• O negócio está crescendo?

Uma pergunta bastante óbvia, e a resposta não têm que ser complicada também. Olhem para as vendas dos últimos anos - elas estão crescendo? Olhe para os lucros dos últimos anos, e calcule as margens de lucros - elas estão melhorando ou piorando?

• Todas as divisões da empresa estão indo bem, ou existem áreas problemáticas?

Procure no rodapé uma nota descrevendo a composição detalhada das vendas, lucros e ativos. Empregando esses números você poderá obter as margens e o retorno sobre ativos para as diferentes atividades da companhia.

Qual delas está indo bem e qual está indo mal? O que as margens nos dizem sobre as expectativas para o próximo ano?

• Os lucros antes dos impostos são muito voláteis?

Altos custos operacionais fixos e endividamento alto podem produzir bastante volatilidade nos lucros, porquê uma queda nas vendas ou um aumento no custo de capital irão afetar diretamente os lucros. E se os lucros caírem, os dividendos – sua fonte de renda - podem ser afetados. Verifique o índice de endividamento.

O dividendo é garantido?

Se a companhia está pagando quase todo o seu lucro na forma de dividendos, qualquer queda nos lucros pode ocasionar uma queda nos dividendos. Calcule o Payout.

• O crescimento é orgânico ou por aquisições?

Uma companhia que cresce organicamente está conseguindo tirar mais do negócio já existente, o que significa que o lucro por ação deve tender a subir. Um negócio que cresce por intermédio de aquisições pode aumentar suas vendas e lucros, mas se para isso for necessário lançar mais ações, o lucro por ação tenderá a diminuir. Hoje em dia é muito fácil verificar se um crescimento está baseado em aquisições porquê as companhias tem que separar os lucros dos negócios recentemente adquiridos, vendidos ou descontinuados no Demonstrativo de Resultados.

A companhia está conseguindo um bom retorno sobre o capital empregado (ROCE)?

Os lucros podem estar melhorando, mas se a companhia somente está conseguindo isso pelo aumento do capital empregado no negócio, esse pode não ser um bom lugar para você colocar o seu dinheiro. Calcule o ROCE.

• Como a companhia está indo em relação a seus concorrentes?

Se a margem de lucros e o retorno sobre o capital é a metade dos seus concorrentes pode ser um mau sinal (de má administração) ou pode ser um bom sinal (bastante campo para aperfeiçoamento). Analise o Demonstrativo de Resultados sobre o ponto de vista comparativo, olhando para outras companhias do mesmo setor.

DRE CONSOLIDADO Gerdau S.A
Descrição da Conta	2003	2002	2001
Receita Bruta de Vendas e/ou Serviços	15.782.967	11.143.960	7.083.601
Deduções da Receita Bruta	-2.416.006	-1.982.248	-1.195.198
Receita Líquida de Vendas e/ou Serviços	13.366.961	9.161.712	5.888.403
Custo de Bens e/ou Serviços Vendidos	-10.076.740	-6.538.993	-4.235.146
Resultado Bruto	3.290.221	2.622.719	1.653.257
Despesas/Receitas Operacionais	-2.143.009	-1.661.241	-1.079.859
Com Vendas	-448.131	-337.589	-264.690
Gerais e Administrativas	-763.440	-664.785	-469.644
Financeiras	-646.570	-1.083.645	-499.894
Receitas Financeiras	0	0	0
Despesas Financeiras	0	0	0
Outras Receitas Operacionais	14.489	16.048	0
Outras Despesas Operacionais	0	0	-5.926
Resultado da Equivalência Patrimonial	-299.357	408.730	160.295
Resultado Operacional	1.147.212	961.478	573.398
Resultado Não Operacional	-7.608	-49.903	-2.925
Receitas	0	0	0
Despesas	-7.608	-49.903	-2.925
Resultado Antes Tributação/Participações	1.139.604	911.575	570.473
Provisão para IR e Contribuição Social	-308.681	-89.561	-51.000
IR Diferido	449.605	9.670	36.816
Participações/Contribuições Estatutárias	-26.043	-13.746	-9.994
Participações	-26.043	-13.746	-9.994
Contribuições	0	0	0
Reversão dos Juros sobre Capital Próprio	0	0	0
Participações Minoritárias	-117.269	-19.250	-82.289
Lucro/Prejuízo do Exercício	1.137.216	798.688	464.006

. Lucro por ação (EPS)

Lucro por ação (EPS) = Lucro / Numero de ações existentes

O Demonstrativo de Resultados mostra o que a companhia conseguiu realizar no passado, o que é interessante, mas os investidores estão interessados mesmo é no que ela pode conseguir no futuro. A ferramenta mais popular para isso é a tendência de lucros. Os lucros a serem considerados são após os impostos – são eles que pagam os dividendos e permitirão investimentos que financiarão o crescimento da empresa. O ideal é que eles mostrem um crescimento constante e consistente.

O que começa como um cálculo simples vai ficando complicado porquê as regras que regem os lucros são confusas, principalmente quando elas se referem a eventos isolados.

• Quando um produtor vende um bom pedaço de terra esse lucro deve ser tratado da mesma maneira que o lucro proveniente da sua atividade fim?
• Se os lucros de um ano são dizimados por uma catástrofe natural em suas instalações, este evento deve ser tratado como um custo normal de se fazer o negócio?

Até pouco tempo as companhias tinham opções de como tratar esses eventos isolados. Eles podiam chamar um lucro fora do normal de excepcional e incluí-lo no computo do seu lucro por ação, e chamar também um prejuízo de extraordinário e excluí-lo do cômputo de seu lucro por ação daquele ano. Isso tornava muito difícil para os investidores saber qual era o verdadeiro lucro da empresa.

Muitas empresas informam seus lucros de maneira diferente, e o verdadeiro desafio para os acionistas é saber qual foi a base empregada. Para isso temos que descobrir os lucros ajustados que retiram do resultado da empresa os lucros/prejuízos atribuídos a atividades não afins a ela.

A tarefa básica para você como investidor é procurar por companhias que produzam um crescimento consistente em lucro por ação através dos anos.

5. Índice Preço/Lucro (P/L)

Índice Preço Lucro (P/L) = Preço corrente do papel no Mercado/ Lucro por ação

A idéia por trás do P/L é nos dizer quantos anos teríamos que esperar para receber nosso dinheiro de volta em um investimento.

Se, por exemplo: o preço atual de uma companhia fosse R$1,08 e seu lucro por ação fosse de 0,06, seu P/L seria de 18. (1,08 / 0,06 = 18). Isso quer dizer que se você comprasse a ação, e o seu lucro se mantivesse em 6 centavos, você receberia seu dinheiro de volta em 18 anos.

Infelizmente:

• O lucro por ação não se mantém constante através dos anos (você queira ou não)
• As companhias não pagam todos seus lucros em dividendos, dessa forma você não vai receber ‘de volta’ 1,08 a cada 18 anos.

Assim, o P/L é um indicador pobre do “payback” de uma empresa. Mas, é um bom indicador da confiança do mercado na habilidade de crescimento da companhia.

Uma companhia com P/L alto (>20) é uma companhia em que o Mercado antecipa um rápido crescimento e está disposto a pagar um preço maior por suas ações que o justificável por seu histórico de lucros.

Uma companhia com um P/L Baixo (<5) é uma companhia que está fora-de-moda, ou que está no fundo de seu ciclo industrial, e que o Mercado vê pouca excitação.

A questão crítica seria como olhamos para o P/L?

Vale a pena dar uma olhada nos princípios adotados por Ben Graham, o “pai do value investing”:

• Considere a compra de ações de companhias que estejam aumentando suas vendas continuamente e que estejam dobrando seus lucros a cada 10 anos.
• Considere a compra de ações de companhias cujo P/L sejam inferiores a seus concorrentes dentro de uma mesma indústria.
• Considere a compra de ações de companhias cujo P/L esteja abaixo de seus P/Ls históricos (ex:. Lucro aumentando e P/L diminuindo)
• Evite companhias com P/Ls muito altos ou muito baixos.
• Considere procurar por ações cujos P/Ls se situem entre 7 e 10.

Pode parecer tentador para investidores comprarem papéis com P/Ls baixo, mas antes de fazer isso tente encontrar uma explicação plausível para a baixa avaliação antes de se enfiar de cabeça no papel. Pode haver uma razão – ex: uma editora pode estar conseguindo bons lucros, mas tem um baixo P/L porquê o mercado sabe que a proteção de seus “copyrights” mais valiosos está a ponto de expirar. Pesquise a companhia para certificar-se que não existe algum fato que todo mundo conhece, menos você.

Da mesma forma que com altos P/Ls – o que poderíamos dizer sobre as avaliações maiores que 40 recebidas por ações de alta tecnologia e Internet recentemente? Elas não tinham conseguido nenhum lucro e atingiram altos valores porquê o mercado esperava crescimento. Nesse ponto, as regras usuais de investimento dão lugar ao espírito de jogo, e a análise racional é substituída pela esperança e pela crença.

Outras dicas:

• Médias no tempo

Para eliminar distorções do curto prazo, calcule os índices através de alguns de anos. Isso vai pintar um quadro melhor sobre a verdadeira performance da companhia.

• P/Ls passados e Projetados

O P/L passado é baseado no P/L do ano anterior o P/L projetado é baseado nos lucros futuros estimados (e devem ser tratados com cautela).

• Ignore eventos isolados

Por exemplo, uma grande dívida não prevista ou um lucro gigantesco de uma venda de uma propriedade. Eles não pintam um quadro exato da performance futura da companhia.

P/Ls não tem qualquer uso em companhias com lucros erráticos.

- Em setores como companhias de seguro ou commodities – ou outras companhias especializadas como trustes ou proprietárias em que os investidores estão basicamente interessados no valor de seus ativos.

• Fique atento ao emprego de “contabilidade criativa”.

Especialmente em companhias que forjam o número dos lucros. Uma medida confiável dos lucros reais são as somas dos dividendos com o acréscimo do patrimônio líquido por ação.

. O que procurar num Balanço Patrimonial

O Balanço Patrimonial é útil pra você por dois motivos:

• Empregado em conjunto com o Demonstrativo de Resultados, ele ajuda você a refinar a sua análise dos negócios efetuada pela empresa naquele ano.
• Ele mostra uma fotografia fundamentalista da situação da companhia.

Balanço Patrimonial da Gerdau S.A.
ATIVO CONSOLIDADO
Código da Conta	Descrição da Conta	2003	2002	2001
1	Ativo Total	14.246.741	14.462.008	9.766.420
1.01	Ativo Circulante	5.334.880	5.371.089	3.360.282
1.01.01	Disponibilidades	121.615	71.368	7.122
1.01.02	Créditos	2.542.382	2.795.890	1.897.976
1.01.03	Estoques	2.336.598	2.219.981	1.331.133
1.01.04	Outros	334.285	283.850	124.051
1.02	Ativo Realizável a Longo Prazo	1.051.257	553.098	274.173
1.03	Ativo Permanente	7.860.604	8.537.821	6.131.965
1.03.01	Investimentos	461.412	916.234	310.595
1.03.02	Imobilizado	7.378.725	7.597.318	5.807.868
1.03.03	Diferido	20.467	24.269	13.502
PASSIVO CONSOLIDADO
Código da Conta	Descrição da Conta	2003	2002	2001
2	Passivo Total	14.246.741	14.462.008	9.766.420
2.01	Passivo Circulante	4.342.899	5.388.897	3.154.295
2.01.01	Empréstimos e Financiamentos	2.414.376	3.707.916	2.101.970
2.01.02	Debêntures	3.027	0	4.683
2.01.03	Fornecedores	1.192.428	925.541	580.790
2.01.04	Impostos, Taxas e Contribuições	171.776	167.189	88.459
2.01.05	Dividendos a Pagar	154.220	167.656	111.943
2.01.08	Outros	407.072	420.595	266.450
2.02	Passivo Exigível a Longo Prazo	5.048.695	4.652.468	2.696.274
2.02.01	Empréstimos e Financiamentos	3.396.085	2.750.492	1.841.526
2.02.02	Debêntures	449.039	709.367	218.591
2.02.05	Outros	1.203.571	1.192.609	636.157
2.04	Participações Minoritárias	726.751	1.127.417	1.230.092
2.05	Patrimônio Líquido	4.128.396	3.293.226	2.685.759
2.05.01	Capital Social Realizado	1.735.656	1.335.120	1.320.133
2.05.02	Reservas de Capital	376.672	310.368	255.213
2.05.02.02	Investimentos	342.910	276.606	227.539
2.05.02.03	Especial lei 8.200/91	21.487	21.487	21.487
2.05.02.04	Outras	12.275	12.275	6.187
2.05.04	Reservas de Lucro	2.016.068	1.647.738	1.110.413
2.05.04.01	Legal	184.429	127.569	87.408
2.05.04.02	Estatutária	1.831.639	1.520.169	1.023.005

1. Balanço Patrimonial em conjunto com o Demonstrativo de Resultados

• As recomendações abaixo requerem que você calcule índices do Balanço Patrimonial. Se você não conhece os índices procure se informar.
• Verifique o retorno sobre ativos e as vendas sobre ativos para saber se o retorno obtido é satisfatório em relação ao capital investido no negócio. Verifique também a cobertura de juros e a alavancagem para saber se o retorno foi conseguido pelo aumento substancial da base de endividamento. Tenha em mente que o capital empregado é um dos números mais fáceis de serem manipulados por intermédio da política de depreciação.
• Quando do capital está preso em estoque? Em especial, o nível de estoque está alinhado com as vendas ou está havendo um grande acúmulo de estoques? Verifique o giro de estoques. Tenha em mente que a fabricação de estoques é algumas vezes efetuada para aumentar os lucros.
• As Contas a receber estão crescendo mais rápido que as vendas? Um aumento no prazo de recebimento das mercadorias vendidas diminui o caixa disponível para se investir em outras demandas do negócio e acaba sempre acarretando em mais dívidas. Veja se o prazo de recebimento está aumentando absurdamente.
• A companhia recebe um crédito razoável de seus fornecedores? Se os fornecedores chave estão insistindo em oferecer um crédito bastante apertado (ou o contra-pagamento) pode ser que eles saibam de alguma coisa que você não saiba. Verifique o ciclo financeiro da empresa.

2. Verifique a saúde financeira da Empresa.

• Alavancagem (empréstimos como percentual do Patrimônio Líquido)

Se uma companhia encontra-se altamente alavancada, seus lucros estão vulneráveis a mudanças nas taxas de juros. Verifique a alavancagem e o endividamento como percentual do Patrimônio Líquido. Um endividamento com um percentual de um terço do Patrimônio Líquido é aceitável para uma companhia em situação normal. Para uma companhia de um setor volátil (ex. de um setor de commodities) o endividamento deve ser menor, para uma companhia dentro de um negócio estável (ex. fornecimento de energia) ele poderá ser maior.

• Como os empréstimos estão sendo empregados? Lembre-se que os empréstimos só terão sentido quando o retorno do capital empregado no negócio for maior que o custo do capital.
• Considere a qualidade dos ativos. Lembre-se que a alavancagem operacional é baseada na avaliação dos ativos. Se possível verifique quais são os ativos existentes e como eles estão sendo avaliados. Se a maioria do dinheiro dos acionistas está sendo investido em maquinário antigo que necessita uma reforma geral a alavancagem deve estar sub-avaliada e tende a aumentar rapidamente.
• Liquidez. A companhia conseguirá pagar suas contas? Verifique os índices de liquidez e liquidez seca.

7. O que procurar do Demonstrativo de Fluxo de Caixa.

Lucro é uma opinião. Caixa é um fato.

O Demonstrativo de Fluxo de Caixa mostra as evidências para concluirmos se uma companhia é de fato uma geradora ou consumidora de caixa, e porquê. Ele pode ser empregado em conjunto com o Demonstrativo de Resultados para entendermos os resultados da empresa, ou em conjunto com o Balanço Patrimonial para descobrirmos sua solvência, liquidez e flexibilidade financeira.

O que poderia você, um investidor comum, sem habilidades específicas ou conhecimentos profundos sobre regras contábeis, fazer com um Demonstrativo de Fluxo de Caixa?

• Verifique se a tendência do caixa é a mesma dos lucros. Se o Demonstrativo de Resultados diz que os lucros estão crescendo, e o Demonstrativo de Fluxo de Caixa mostra uma diminuição no caixa, é preciso haver uma explicação. Pode haver uma boa explicação, ou não. Uma possível explicação é que a empresa tenha “comprado” market share oferecendo a seus clientes um crédito maior.
• Se houve uma perda de dinheiro naquele ano, ela é constante ou vem acelerando ou desacelerando durante o ano? Em outras palavras, qual é a tendência? Algumas companhias mostram suas projeções de fluxo de caixa, mas estas são normalmente as companhias que não apresentam problemas. Olhe para o gráfico da ação par ver o que o Mercado anda pensando sobre isso.
• Verifique se a saída de caixa para um evento isolado como, por exemplo, uma reorganização, coincide com as provisões feitas anteriormente para essas despesas. Se as saídas de dinheiro forem menores que as previstas, observe as saídas de caixa no próximo período.
• Existem grandes itens marcados como contas a receber e contas a pagar? Se existe, a companhia provavelmente deve ter uma administração ativa de Capital de Giro, o que é muito bom se ela souber o que ela está fazendo, e muito ruim se ela não souber. Verifique a contabilidade para ver se a companhia explica sua política de administração de Capital de Giro. Se explicar, você consegue entender?

Não fique desesperado se isso parecer muito difícil para você.

A análise de fluxo de caixa foi descrita por um analista de investimentos como “mais especializada que cirurgia de coração”.

É importante que você reconheça a importância da análise do caixa, mas não é necessário se transformar num guru para isso. Se você apenas verificar se o caixa proveniente das atividades operacionais da empresa está aumentando ou diminuindo, terá feito mais do que 90% dos investidores individuais.

8 - O que procurar no relatório dos auditores

O relatório dos auditores só tem valor se for qualificado. As qualificações podem ser de três tipos:

1. Impossibilitados de verificar as informações

Os auditores podem dizer que foram impossibilitados de verificar algumas das informações na contabilidade. Se essas limitações forem muito importantes na sua auditoria eles podem qualificar a auditoria dizendo que estão impossibilitados de formar uma opinião sobre a contabilidade.

2. Discordância do tratamento contábil

Os auditores podem discordar do tratamento contábil de algum item na contabilidade – por exemplo, se uma dívida terá condições ou não de ser ressarcida.

3. Não é uma visão clara e justa

Os auditores podem discordar tão violentamente de algum item na contabilidade que julgam que a contabilidade como um todo não presta uma visão clara e verdadeira do estado dos negócios.

Obviamente qualquer qualificação torna uma companhia menos interessante sob o ponto de vista do investidor.

Uma qualificação do tipo 3 elimina a empresa.

9. Outras fontes de informação

O relatório anual e os demonstrativos não encerram a questão. Existem várias outras fontes de informação sobre a performance das companhias, nós listaremos algumas delas abaixo:

Informações providas pela própria companhia

• Relatórios internos
• Prospectos
• Circulares sobre aquisições e vendas
• Newsletters e magazines da Companhia
• Websites da Companhia
• Form 20-F: de companhias que comercializam ADRs nos Estados Unidos.
• Catálogos de vendas
• AGA (Assembléia Geral dos Acionistas)

Informações externas

• No site da Bovespa
• No site da CVM

10. Conclusão

• Relatórios e demonstrativos são ferramentas importantes para todos investidores, não somente para profissionais que possuem habilidades com análise de ações. Não se deixe intimidar por eles.
• 50% do que pode ser aprendido nos relatórios e demonstrativos requer apenas bom senso e a habilidade para multiplicar e dividir um número pelo outro.
• Pense sobre o negócio da companhia antes de olhar os números. Os números que você obtém quando faz a análise de índices só querem dizer alguma coisa dentro do contexto operacional da companhia.
• Considere os 5 componentes – Relatório da Diretoria, Demonstrativo de Resultados, Balanço Patrimonial, Demonstrativo de Fluxo de Caixa e Relatório dos auditores – Como peças de um mesmo quebra-cabeças. Apenas compreendendo como eles se relacionam entre si é que você conseguirá enxergar o quadro todo.
• Compare os números que você obteve com os números produzidos por analistas e pela diretoria para certificar-se que está no caminho certo.

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