Por Whitney Tilson
Tradução de SER-
3 de dezembro de 2004
Escolher ações sempre foi um desafio,
mas, quanto mais dinheiro e talento entram em campo – e há um monte no mercado
agora – o trabalho fica cada vez mais difícil. Companhias como a Merck
(NYSE: MRK), a Marsh & McLennan
(NYSE: MMC), e a Coca-Cola (NYSE: KO) deveriam estar
sendo vendidas por pelo menos $10 a menos do que estão sendo agora, mas nos
dias de hoje todo mundo é investidor de valor, comprando ações que começam a cair,
então elas acabam não caindo o suficiente. Sim, eu estou frustrado! (embora pense
que o Mercado oscila entre a ganância e o medo e volta depois para o mesmo
lugar. É só uma questão de tempo – eu sou capaz de apostar que não é por muito
tempo –Vem rapidinho alguma coisa por aí que vai
causar medo de novo).
Como vencer o mercado
Só existem três formas de vencer o
mercado: melhorar a escolha de ações, melhorar o timing, e pegar mais dinheiro
emprestado. Parece óbvio, pelo menos para mim, que a segunda opção é a melhor. Market timing é o jogo dos tolos – eu desafio você a me
mostrar qualquer um, entre os americanos mais ricos, que tenha conseguido a sua
fortuna através do Market Timing – E se você usar
muita alavancagem vai acabar sendo levado pelo mercado.
Mas com tanta gente inteligente e com
tanto dinheiro procurando por barganhas, até mesmo os tradicionais bolsões de
ineficiência como ações fora-de-moda, desmembramentos
de companhias e “micro-caps” estão tendo demanda.
Então como alguém poderia escolher ações que iriam superar o Mercado? Apenas
possuindo algum tipo de vantagem. Se você ainda não tem – você é o pato na mesa
de poker – e vai acabar sendo massacrado.
Existem várias vantagens diferentes:
Vantagem de tamanho
Se você é um investidor individual, sua
grande vantagem é ter muito menos dinheiro na mão do que a maioria dos
profissionais, que permite a você investir nas pequenas empresas, onde estão
localizadas as grandes ineficiências do Mercado. Na reunião anual de 1999 da Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A), Warren Buffett concorda e diz:
"Se eu tivesse $10.000 para investir,
me concentraria provavelmente nas pequenas companhias porquê existe maior
probabilidade de existir alguma coisa que ninguém viu nessa arena. Existem
algumas áreas muito pequenas aonde, se você pesquisar direito, e procurar
principalmente por pequenas ações dentro do seu círculo de competência, em que
você consiga entender o negócio e, ocasionalmente, encontrar pequenos nichos
aonde se consiga arbitrar as pequenas vaciladas do mercado, umas aqui, outras
ali.... – acho que trabalhar com pequenas somas de
capital cria a oportunidade de se conseguir retornos bem altos. Eu poderia
nomear meia dúzia de pessoas que conseguiram compor um retorno de 50% ao ano em
cima de um milhão. Mas eles não conseguiriam compor qualquer coisa nem próxima
disso em cima de $100 milhões ou 1 bilhão”
O argumento de focar-se em companhias
desconhecidas faz intuitivamente muito sentido. Você acha que existe mais
possibilidade de uma ação estar sub-avaliada se
ninguém ouviu falar do papel, nenhum analista a acompanha, ou se ela for uma
companhia de renome, com vários analistas seguindo todos os seus passos?
A vantagem do horizonte de
investimento
Administradores de recursos são
normalmente avaliados e remunerados em cima da sua performance em um período
relativamente pequeno de tempo: no máximo de um ano, sendo o mais comum
trimestralmente e, até mesmo, mensalmente. Isso significa que, se eles acharem um
papel que está razoavelmente sub-avaliado, mas que não
possua qualquer catalisador de curto-prazo que fará com que ela suba, muito
provavelmente, não irão comprá-lo. Logo, é uma grande vantagem poder investir
com um horizonte de 3 a 5 anos (ou até maior).
Vantagem
da concentração
O sucesso de investimento não é medido
pelo número de ações que uma pessoa compre e que vão para cima em comparação
com aquelas que vão para baixo. Seu lucro final será medido pelo sucesso que
você conseguiu com suas vencedoras, menos as perdas com suas perdedoras, o que
não é a mesma coisa. Por exemplo, se você compra 10 ações, duas dobrarem de
preço e oito forem para baixo 50%, você ainda terá ganho
dinheiro - mesmo com uma taxa de erros de 80% se você tiver uma boa concentração
nessas duas vencedoras (Se você começou com $100 e as duas vencedoras
corresponderem a, vamos dizer, 20% das suas posições, você conseguiu um lucro
de $40 em cima delas e perdeu $30 nas que caíram, deixando para você um lucro
final de $10).
A habilidade de apostar forte quando você
tem a máxima convicção sobre um investimento é incalculável, especialmente
quando os investidores mais brilhantes só têm algumas poucas idéias de
investimento ao ano. Até os mais brilhantes administradores de dinheiro tem
limites bastante restritos – formal ou informalmente - no
tamanho de suas posições. Veja o que acontece com a maioria dos fundos –
o seu maior potencial de concentração é, normalmente, inferior a 5%- a percentual que eu começo a investir em uma ação - não
é permitido a maioria dos administradores reter grandes posições em dinheiro, isso
faz com que eles tenham que diluir suas
melhores idéias com dezenas de idéias piores, que acabam resultando numa média
de mais de 100 ações na carteira dos fundos. Se você me pedisse para
administrar seu dinheiro dessa maneira eu o devolveria para você, porquê não acredito que dessa forma seja possível bater o
mercado.
Vantagem analítica
Alguns investidores são, ou pelo menos
pensam que são, mais espertos que todo mundo. Eles possuem as mesmas informações,
mas conseguem processar e analisar melhor – conseguem retirar todo o ruído
dessas informações e concentrar como um raio laser nos problemas críticos – e
conseguem chegar a conclusões mais precisas e fazer melhores decisões de
investimento. Se você acredita que está dentro dessa categoria, junte-se ao
resto de nós! Fala sério! Existem tantas pessoas especiais no mercado que mesmo
você tendo habilidades analíticas no topo da pirâmide não vai fazer muita
diferença.
Vantagem da experiência
Existe um dito popular muito inteligente
do mercado que diz que o investidor passa cinco anos no mercado fazendo
besteiras e o resto da vida tentando não repeti-las. No início da minha vida
como investidor, eu não acreditava nisso (ou, não queria acreditar...), mas depois
de vários anos de baixo da minha própria tutela – e com vários temores nas costas
–eu sei o quanto isso é verdade. Investir é como história: ela nunca se repete exatamente,
mas um monte de coisas parecidas acaba acontecendo cada vez mais, por isso eu
digo que a experiência não tem valor. Meu conselho nessa área
é:
Tente apreender com o erro dos outros mais
do que sofrendo tudo na própria pele, leia e converse com investidores
inteligentes o máximo que você puder (minha listas de recomendações de leituras
está aqui).
Comece sua carreira como investidor
trabalhando para outras pessoas, de forma que você consiga aprender com a
experiência deles e com o dinheiro deles, não com o seu (Para dicas de como
entrar no negócio de administração de recursos veja esta coluna.)
Se você vai escolher papéis por si mesmo,
faça isso com uma pequena parcela de dinheiro até que você ganhe alguma
experiência – e não confunda inteligência com mercado de alta!
Vantagem emocional
Está bem documentado que os seres humanos
são muito irracionais quando se trata de assuntos financeiros. Muitos
investidores seguem cegamente suas emoções, se jogam em boatos, apostam nos setores
mais quentes do Mercado, perdem muita grana e, no final, entram em pânico e
vendem tudo no fundo do poço. Aqueles investidores que conseguem controlar as
suas emoções têm uma vantagem substancial.
Como Buffet
falou uma vez, "Investimento não é um jogo em que o cara com QI de 160 ganha
do cara com QI de 130 .... Uma vez que você tenha uma
inteligência mediana, o que você precisa ter é controle do ímpeto que leva
outras pessoas a ter problemas com
investimentos."
(O estudo desse assunto se chama finanças
comportamentais, uma área sobre a qual eu tenho estudado e escrito bastante -
clique aqui
para ter acesso a minha apresentação e as oito colunas publicadas.)
Vantagem da Informação
Eu descobri que os melhores investidores
sempre tinham vantagem nas informações. Eles normalmente fazem mais pesquisas,
são mais criativos na busca por informações – sempre empregando mais o "scuttlebutt" -- e/ou
colocando mais fontes no processo, assim eles acabam tendo mais acesso a
informações restritas que acabam resultando em excelentes lucros. Lembre-se que
você precisa ter apenas algumas poucas idéias no ano para se tornar um
investidor extremamente bem sucedido.
Na minha próxima coluna, falarei sobre
como ganhar vantagem nas informações e mostrarei alguns estudos que fiz.
Whitney Tilson
é uma antigo colunista convidado do Motley Fool. Ele possui ações da Berkshire
Hathaway no momento da publicação desse artigo embora
suas posições possam mudar com o decorrer do tempo. Em nenhuma circunstância as
informações aqui apresentadas são recomendações para comprar, manter, ou vender
qualquer ação. Para ler suas colunas anteriores para The
Motley Fool e outros
artigos visite http://www.tilsonfunds.com.
The Motley Fool is investors
writing for investors.