Buffett 2005
Seguindo a mesma coisa que fiz o ano passado,
seguem os melhores momentos da Reunião da Berkshire Hathaway de 2004 (na minha opinião) compiladas por Whitney Tilson.
Tradução de SER-
Erros de Investimento:
Os maiores erros que cometemos,
alguns deles muitas vezes, foram:
1)
Não investir, mesmo quando chegamos a conclusão que estava barato; e
2)
Começar um investimento e não maximizá-lo.
Charlie adora
fazer coisas em grande escala. Quando
compro alguma coisa por X e ela sobe para X,5, às
vezes paro de comprar na esperança que ela caia
novamente. Perdemos milhões em oportunidades quando nos prendemos a coisas
desse tipo.
Munger: Você
tem alguma coisa pior que a Wal-Mart para confessar?
Buffett: Isso
acabou nos custando cerca de $10 bilhões. Eu coloquei uma ordem de compra de
100 milhões de papéis a $23. Compramos alguns e ela subiu um pouquinho e nós
paramos de comprar. Talvez porquê eu pensasse que ela ia baixar novamente –
Quem sabe? Ficamos chupando dedo; essa relutância de pagar um pouquinho mais
nos custou muito. Existem mais exemplos.
Por outro lado, isso não nos
chateia. No golf, se toda a tacada que você fizer
terminar num “hole-in-one”(NT jogada que com apenas uma tacada
acerta direto o buraco), acabará perdendo o interesse. Você precisa jogar
algumas bolas no mato.
Provavelmente no futuro, não
cometeremos esse tipo de erro novamente – como fizemos com a Dexter Shoes. É mais provável que venhamos a cometer outros
erros de omissão, mas não de comissão.
Munger: os
erros de omissão que cometemos não aparecem nos demonstrativos financeiros e a
maioria das pessoas não presta atenção neles. Mas, nós torcemos o nariz para
erros de omissão, como fizemos anteriormente.
COMO SE
TORNAR UM INVESTIDOR MELHOR
Generalidades
Se
tivéssemos que fazer tudo de novo, faríamos da mesma forma. O mundo não mudou tanto
assim. Lemos tudo que está a nossa disposição sobre os negócios e as indústrias
que acreditamos que entendemos. Se trabalhássemos com bem menos capital o nosso
universo de investimento seria muito maior do que é hoje.
Não existe na minha opinião qualquer
diferença entre analisar papéis hoje e há 50 anos atrás.
Continue aprendendo
Eu continuo aprendendo
continuamente os princípios básicos (de um bom investimento) que ainda são
aqueles ditados por Ben Graham. Eles foram
influenciados de forma significativa por Charlie e Phil Fisher em termos de buscar nos melhores negócios. Eu
aprendi melhor como os negócios funcionam com o passar do tempo.
Você precisa de uma base de
raciocínio, que poderá ser adquirida pela leitura do livro The Intelligent Investor. Depois, pense nos negócios que você
conseguirá compreender se trabalhar firme em cima deles. Mas você só conseguirá
se sair bem se tiver o temperamento correto.
Munger:Eu venho
observando Warren por décadas. Ele aprendeu muito.
Ele pode não investir na PetroChina, mas o que ele aprendeu
o permitiu aumentar seu círculo de competência de forma que poderia muito bem
investir em alguma coisa como a PetroChina.
Se você não continuar
aprendendo, outras pessoas vão deixá-lo para trás.
Só temperamento não é
suficiente, você precisará também ter bastante curiosidade.
Filtre o ruído
Munger: isso
[de sermos sensatos] vem muito mais da capacidade de conseguirmos nos desligar
das tolices, do que realmente de reconhecer a sabedoria. Se você conseguir
descartar várias coisas não vai se enrolar.
Buffett: As
pessoas ficam frustradas porquê mal começam a nos
mostrar uma coisa nova e logo dizemos que não estamos interessados ainda no
meio da primeira frase. Não perdemos muito tempo com idéias ruins.
Como os seres humanos conseguem
competir quando jogam xadrez contra computadores? Eliminando 99% das
possibilidades sem nem mesmo pensar sobre elas, eles mantêm apenas algumas possibilidades
que tem alguma chance de sucesso, e eliminam as que não fazem
sentido.
Quando
alguém lhe procurar com uma idéia ruim, não seja educado e desperdice seus 10
minutos.
Pensando sobre Risco
Nós acreditamos que a melhor
forma de minimizar o risco é pensar. Nosso padrão [é manter nosso capital] em
aplicações de curto-prazo e só fazer alguma coisa quando ela
fizer sentido.
A
importância de possuir o temperamento correto
Munger: Nós
lemos muito. Eu não conheço ninguém que
seja sensato e que não leia bastante. Mas isso não é suficiente: você precisa
ter o temperamento necessário para ter boas idéias e conseguir fazer a coisa
certa. A maioria das pessoas ou não tem as idéias certas ou não sabe o que
fazer com elas.
Buffett: a
chave é ter uma “mente financeira” que não é a mesma coisa que QI e depois, ter o temperamento correto. Se você não consegue se
controlar, vai acabar se metendo em encrencas. Eu e Charlie
já vimos isso. O mundo todo ficou desconcertado em termos de investimentos em
1990. Como aquilo pode acontecer? Será que as pessoas não aprendem? O que nós
aprendemos da história é que as pessoas não aprendem com a história.
Diversificação
Muito de vez em quando você
acabará esbarrando com alguma coisa tão óbvia que vai querer encher um caminhão
com ela, como foi o caso dos junk bonds
em 2002 ou da Berkshire Hathaway
a muitos anos atrás. Se você pensa que vai conseguir
encontrar uma boa oportunidade a cada semana, certamente vai acabar perdendo
muito dinheiro.
Munger: a
idéia de uma diversificação excessiva é absurda.
Asset Allocation
Aqui nós não temos qualquer
comprometimento. Esse negócio de dizer que você deve possuir 50% em ações, 30%
em bonds…não
faz sentido.
A idéia de recomendar que os
recursos devam ser divididos em 60/40 [entre ações e bonds],
e depois dar uma grande declaração que você está alterando para 65/35 é puro nonsense. Não faz
qualquer sentido.
A avaliação importa
Se você pagar muito por um
negócio, acabará com um pequeno retorno mesmo que o retorno sobre o patrimônio
líquido seja grande.
Evite alavancagem
A nossa melhor proteção é não
empregarmos alavancagem. Acreditamos que nos mercados financeiros, qualquer
coisa pode acontecer. A única maneira de derrubar pessoas inteligentes é com
alavancagem. Se você consegue mantê-las
[suas posições durante uma crise], então você está bem. Até mesmo os mais
espertos podem ser abatidos pela alavancagem, é a única coisa que pode evitar
que você consiga jogar pelas suas próprias mãos.
Lidando com cataclismos financeiros
A ausência de alavancagem e as
maluquices em termos de avaliação são cataclismos financeiros que não ajudarão
você. Se você tiver dinheiro, compre mais.
A Berkshire
é uma extraordinária posição para vencer qualquer cataclismo financeiro. Como
não saímos por aí como agentes funerários esperando por uma praga, nos
beneficiamos [nessas situações] como fizemos no passado. Nós nunca nos
machucamos nos últimos 30-40 anos por causa daquilo que acontece no mundo ao
nosso redor.
Encontrando Administrações pouco
confiáveis
Munger: Bernie Ebbers e Ken Lay (NT – diretores da Enrom
e da WorldCom) são
caricaturas – são fáceis de perceber. São quase psicopatas. Mas é muito mais
difícil de perceber problemas em companhias como a Royal Dutch
[Shell].
Buffett:
[levantando as mãos] Eu e Charlie nunca
descobriríamos problemas com a Royal Dutch.
Munger: Mas
nós não aprendemos porquê esperávamos que os números da Exxon
fossem verdadeiros.
Buffett: No
final de 1990, uma grande companhia após outra estavam tomando atalhos. É mais
fácil cairmos para um nível geral baixo de moralidade do que subirmos para um
nível alto, as pessoas continuam seguindo a multidão.
Munger: Eu
gostaria de fazer uma apologia. Ontem à
noite, referindo-me a algum de nossos magnatas empresários - especificamente,
Armand Hammer (NT – empresário americano
envolvido com negócios suspeitos entre eles com a ex-URSS
e doações ilegais a campanha de Nixon) – eu disse: quando eles falam, estão
mentindo, e quando ficam quietos estão roubando. Isso não é uma citação minha;
ela já foi utilizada há muito tempo atrás para descrever barões criminosos.
Previsões
Munger: as
pessoas sempre desejaram ter alguém por perto para lhes falar sobre o futuro. Há
muito tempo atrás eram os reis que contratavam pessoas para ler as entranhas
dos carneiros. Sempre haverá mercado para aqueles que fingem ler o futuro.
Prestar atenção em previsões é tão idiota agora como na época em que os reis
contratavam alguém para ler entranhas dos carneiros. E isso sempre vai
continuar existindo.
Pensando sobre taxas de
crescimento quando fazendo avaliações.
Quando a taxa de crescimento [de
longo-prazo] é maior que a taxa de desconto, o valor tende [matematicamente] a
infinito. Esse é o Paradoxo de St. Petersburg, escrito por Durand 30 anos atrás.
[Clique aqui
para uma cópia do artigo original de 1957. Para saber mais sobre esse assunto,
recomendo a leitura de Integrating the Outliers: Two Lessons
from the St. Petersburg Paradox, de CSFB’s (agora Legg
Mason) Michael Mauboussin.]
Alguns administradores pensam
assim [que o valor das suas companhia é infinito] é muito perigoso assumir que
altas taxas de crescimento consigam ser mantidas
infinitamente - é aí que as pessoas acabam encontrando problemas. A idéia e
projetar altas taxas de crescimento por um longo período têm custado bastante
dinheiro aos investidores. Vá lá e verifique as melhores companhias de 50 anos
atrás: quantas delas conseguiram crescer 10% por um longo período? E [aquelas
que conseguiram crescer] a 15% são muito raras.
Charlie e eu muito
raramente projetamos taxas altas de crescimento. Nós devemos ter errado algumas
vezes e isso acaba saindo caro para nós, mas gostamos de ser conservadores.
Munger: Se a
taxa de crescimento é tão alta que você conclui que o negócio tem um valor
infinito, deve procurar empregar números mais realísticos. O que mais uma
pessoa poderia fazer?
Evite negócios Ruins
Na indústria têxtil, sempre
tínhamos novas máquinas que prometiam que fariam nossos lucros crescer, mas isso
nunca acabava acontecendo porquê sempre existiam outras pessoas que compravam
as mesmas máquinas. É mais ou menos como seguir a multidão, todo mundo fica nas
pontas dos pés; sua visão não melhora mas suas pernas
acabam doendo.
Pensando sobre o risco regulatório
Em alguns negócios, mudanças
regulatórias causam grandes impactos, em outros não. Nós tentamos pensar
inteligentemente em que tipo de negócio estamos entrando.
Que mudanças regulatórias poderão ocorrer? Que impacto elas terão? Se nós
estivermos no negócio de vendas de móveis, não precisamos pensar sobre isso. Eu
e Charlie levamos isso em consideração atribuindo um
peso específico a esse quesito quando estamos avaliando uma companhia.
Munger: No
início, tínhamos a tendência de superestimar as dificuldades da regulação. Nós
evitávamos comprar ações de estações de televisão porquê
pensávamos que seria difícil que o governo caçar uma licença em um
determinado ano – e o Governo pode fazer isso.
Buffett: Tom Murphy [o ex-presidente da Capital Cities
e da Cap Cities/ABC; clique aqui para ler
sua entrevista de 2000 com ele] estava bem a nossa frente nesse ponto.
[Quando perguntado se alguém
deveria comprar ações da Berkshire, investir num
fundo indexado, ou contratar uma corretora, Buffett
respondeu:]
Nós nunca recomendamos comprar
ou vender a Berkshire. Dentre as várias opções disponíveis, se você
investir em um fundo indexado de baixíssimo custo – em que você não coloque o
dinheiro todo de uma vez só, mas em médias espaçadas durante 10 anos, acabará
conseguindo um resultado melhor que 90% das pessoas que começarão a investir na
mesma ocasião.
Munger: É
difícil sentar aqui na nossa reunião anual, rodeado por corretores honrados e
inteligentes que fazem bem a seus clientes, e criticá-los. Mas os
administradores, de um modo geral, vão acabar se
saindo tão mal que um fundo indexado acabará se tornando melhor.
Comentários sobre Philip Fisher
Phil
Fisher foi um grande homem. Ele morreu há um mês atrás, com mais de 90 anos.
Seu primeiro livro foi Common Stocks and
Uncommon Profits
escrito em 1958. Ele escreveu um segundo
livro, ambos foram grandes livros.
Você
pode obter tudo que precisa dos livros (eu estive com ele apenas uma vez). Da mesma forma que Ben Graham,
tudo está nos livros – a escrita é tão clara que você não precisa estar com
ele.
Eu
adorei conhece-lo. Encontrei-me com ele em 1962. Fui
até ele em Nova Iorque pessoalmente. Eles pensaram que como eu era de Omaha, precisariam me ver apenas uma vez e logo ficariam
livres de mim. [gargalhadas] Phil foi gentil comigo.
Conheci Charlie em 59; ele vinha pregando uma doutrina
similar, então acabei recebendo influências dos dois lados.
Munger: Eu
gosto quando alguém que aparenta ser atrativo para mim concorda comigo, eu
tenho excelentes recordações de Phil Fisher. A idéia
de que é muito difícil encontrar um bom investimento, logo devemos nos
concentrar em poucos, parece obviamente uma boa idéia para mim. Mas, 98% do
mundo de investimentos não pensa dessa forma. Foi muito bom para nós, e para
vocês, que as coisas acontecessem dessa forma.