BUFFET MUDOU
Opinião :
Sim, o grande mestre de investimentos mudou. Isto foi confessado por ele mesmo
na última reunião da Berkshire Hathaway, sua holding de investimentos, que vem
sendo chamada da “Woodstock do investimento” pela grande quantidades de
investidores que ela consegue reunir anualmente.
Como sabemos (se não sabemos não importa, pois vamos repetir) Warren Buffet
teve durante a sua vida dois grandes gurus de investimento. Benjamin Grahan e Philiph
Fisher. Os dois são os maiores representantes da sua filosofia de
investimento: desconto e qualidade. O primeiro, também creditado de ser o pai
da análise fundamentalista, ensinou a Buffet que quando se compra alguma coisa,
com um bom histórico de lucros no passado por menos que ela valha, com uma
margem grande de segurança, devemos ser recompensados em algum momento no
futuro. E o segundo, que quando a qualidade de um negócio são espetaculares a
capacidade de ganhos de uma empresa espetacular são incalculáveis e imprevisíveis.
Buffet credita a seu sucesso de investimento a ser 75% Benjamin Grahan e 25%
Philiph Fisher. Vamos tentar ir mais fundo um pouquinho.
Benjamin Grahan em sua obra “The intelligent Investor” cita alguns critérios
para o investimento em ações defensivas, que o Ação&Reação
descreve muito bem em seu site. (é bom dizer que o Roger é o meu gurú de
investimentos):
- Companhias proeminentes em seus setores.
- Vendas anuais substanciais: acima de US$250 milhões.
- Sólida posição financeira: Liquidez Corrente de pelo menos 1,00 e relação
Dívida Líqüida/Patrimônio Líquido máxima de 50%.
- Estabilidade de lucro: lucro e dividendos contínuos durante 8 anos.
- Crescimento de lucro: aumento de pelo menos 4% a.a. usando as médias dos 3
anos no início e no fim do período.
- Preço/Lucro histórico moderado: o preço atual da ação individual,
dividido pelo lucro médio dos últimos 3 anos (em reais), não deve exceder
15x. A recomendação básica de Graham é que o Lucro/Preço médio (o inverso
do Preço/Lucro médio) da carteira seja pelo menos igual à taxa de juros
oferecida por bônus de boa qualidade.
- Preço/Patrimônio Líquido moderado: não deve ultrapassar 150% (mas,
seguindo Graham, aceitamos um Preço/Patrimônio Líquido maior de 150% (ou
1,5) se o produto de Preço/Patrimônio Liquido x Preço/Lucro é menos de
22,50).
E pelo outro lado temos Philiph Fisher, o mestre da qualidade, que descreve suas
máximas no livro Common Stocks and Uncommon Profits (e que já foi descrito em
nossa postagem gurus de investimento):
“Leia tudo que cair em suas mãos, de noticiários financeiros a análises de
corretoras.
· Questione aqueles que detém conhecimento, como administradores, empregados
e, em especial, fornecedores, consumidores e concorrentes que são mais acessíveis.
· Visite, caso possível, várias filiais da companhia e não somente a Matriz.
Antes de efetuar uma compra, certifique-se que você conseguiu respostas
satisfatórias a cada uma das 15 seguintes questões:
1. A companhia possuí produtos e serviços com potencial de mercado para um bom
crescimento de vendas, pelo menos nos próximos anos ?
2. A administração tem a determinação de continuar a desenvolver produtos ou
processos que irão aumentar as vendas quando o potencial de crescimento dos
produtos atuais tiverem se esgotado ?
3. Qual é o esforço da companhia em pesquisa e desenvolvimento, quando
comparados com seu tamanho?
4. A companhia tem uma estrutura de vendas acima da média ?
5. A companhia tem uma boa margem de lucro ?
6. O que a companhia tem feito para melhorar sua margem de lucros ?
7. A companhia tem uma excelente política de relacionamentos de pessoal e de
trabalho ?
8. A companhia tem uma excelente política de executivos?
9. A companhia vai a fundo em sua administração?
10. A companhia tem uma boa análise de custos e controle de gastos?
11. Existem outros aspectos do negócio, peculiares ao seu ramo, que irão
fornecer ao investidor pistas importantes sobre a excelência da companhia em
relação a seus concorrentes?
12. A companhia possuí uma visão de curto ou longo prazo em relação a
lucros?
13. No futuro, é provável que o crescimento da companhia requererá a emissão
de mais ações para financiar seu negócio, de maneira que o grande número de
ações irá anular o benefício dos acionistas que anteciparam este crescimento
?
14. A companhia fala abertamente a seus investidores quando o negócio vai bem,
mas se cala quando problemas e desapontamentos ocorrem?
15. A companhia possui uma administração de integridade inquestionável?
Fonte: Common Stocks and Uncommon Profits.”
Como resultado das duas perspectivas, diferentes porém complementares,
criaram-se também os dois tipos de companhias. As “guimbas de cigarro” (que
são encontradas no chão, são grátis e ainda tem umas duas tragadas – ou
seja, muito baratas) e as companhias maravilhosas, que entram nesta classe após
descobrirmos nelas uma máquina de fazer dinheiro com grandes perspectivas para
o futuro e uma administração confiável.
Bom, descrita a base vamos continuar. Mas, como falamos anteriormente, Buffet
mudou. Mudou em função de seu grande parceiro Charlie Munger: Vamos deixar o
Mestre falar por si só:
“As qualidades [avaliar a administração, a vantagem competitiva, etc, etc.]
são muito mais difíceis de se entender e ensinar, então porquê não nos
concentrarmos apenas no lado quantitativo? Charlie enfatizava a qualidade [de um
negócio] muito mais do que eu no início. Ele tinha outra formação[Charlie é
advogado].
Faz muito mais sentido comprar um negócio maravilhoso a um preço razoável.
Mesmo quando você tem uma idéia nova importante, as antigas permanecem lá
onde estão. Não existe uma linha de demarcação clara de quando nós mudamos
nossa política de investimento de guimbas de cigarro para negócios
maravilhosos. Mas, com o passar dos tempos, nós mudamos”
Podemos dizer, por nosso livre arbítrio, que as proporções da influências
dos Mestres em Buffet mudaram para no mínimo 50%x50%. Mas se Buffet acha difícil
procurar e explicar qualidades das empresa imagine nós, pequenos investidores
que não temos tempo e acesso para fazer visitas as firmas.
Mas existem algumas coisas que podemos fazer. Acho que os seguintes itens estão
no demonstrativo anual, e com eles aumentarmos o nosso conhecimento do negócio:
- A companhia tem uma boa margem de lucro ? –R: análise horizontal - margem líquida
- O que a companhia tem feito para melhorar sua margem de lucros ?R: análise
horizontal/relatório
A companhia tem uma boa análise de custos e controle de gastos?
Existem outros aspectos do negócio, peculiares ao seu ramo, que irão fornecer
ao investidor pistas importantes sobre a excelência da companhia em relação a
seus concorrentes? R: Análise comparativa, com outras empresas principalmente
do ROE.
No futuro, é provável que o crescimento da companhia requererá a emissão de
mais ações para financiar seu negócio, de maneira que o grande número de ações
irá anular o benefício dos acionistas que anteciparam este crescimento ? R: A
companhia está gerando dinheiro? Como está o fluxo de caixa livre em relação
ao lucro? Como está o FCF/Vendas durante os anos. Ou seja, quanto das vendas
tem se transformado em dinheiro livre para os acionistas depois de pagos todos
os encargos, inclusive de expansão da firma. Como anda o Capital de giro? Está
aumentando ou diminuindo?
A companhia fala abertamente a seus investidores quando o negócio vai bem, mas
se cala quando problemas e desapontamentos ocorrem? R: O que é discutido nas
“palavras da administração” sobre o fluxo de caixa nos relatórios anuais?
Mas o que Buffet quer dizer com isto tudo na prática para o pequeno investidor
?
Que o preço justo para as empresas maravilhosas não importa para venda,
somente para compra,. Voltamos a máxima do investimento em valor. Fazemos
dinheiro com ações quando compramos e não quando vendemos.
O preço justo, como diz Buffet é um ente fosfórico. O resultado de seu cálculo
não tem a precisão matemática que o resultado de seus números parece
informar. Afinal colocamos premissas nele que não somos capazes de prever. Por
exemplo porquê uma companhia vai crescer muito dez anos e depois parar. Porquê
dez anos e não quinze? O resultado de nosso valo da empresa deveria ser assim:
- Enorme
- bom; e
- insatisfatório.
Mas como assim ? Sim, é isto mesmo. O resultado que companhias as maravilhosas
podem atingir são imprevisíveis. São uma máquina de fazer dinheiro. Vejam as
famosas “tenbagger” de Peter Lynch, as companhias que multiplicam seu preço
por 10. É o que Buffet prega como sendo holdings permanentes (Coca-Cola e
Gillete, por exemplo), as companhias que jamais sairão de sua carteira. Mas
como assim ? Entendendo o negócio com entidade capitalista. Por exemplo a relatório
da Coca diz: “você pode imaginar o dia que vai acordar sem sede ?” O negócio
da Coca é expandir pelo mundo, conquistar novos mercados como a Ásia e Rússia,
e vender um produto viciante, a partir de água, gás e xarope que as pessoas
estão incorporando cada vez mais em seus dia-a dia. Você tem dúvida que se
bebe mais coca hoje que a 10 anos atrás? Será que as pessoas já estão
tomando toda a coca que conseguem ? A Gillete pior ainda é descartável, com
durabilidade pequena o que mantém a demanda constante e a cada dia surge um
produto mais caro e de maior preço. Você seria capaz de imaginar que as
pessoas iriam parar de se barbear mesmo com uma crise? Recentemente foi lançado
um quatry, um aparelho com 4 lâminas.
Você pode imaginar hoje qual vai ser o resultado da expansão da Gerdau para os
Estados Unidos e Canadá? Da fabricação das carrocerias da Marco Polo para a
África do Sul e para o Mercosul ? Da exportação dos motores elétricos da WEG,
nem as peças dos motores da Mahle ?. Nem eles. Isto mesmo, você leu
corretamente nem eles.
Você pode notar que mesmo pagando um Dividend Yeld baixo e tendo um P/L
gigantesco e um P/VP enorme Buffet continua mantendo as empresas. Porquê? Dê só
uma olhada nas companhias pelo Economática e você vai ver que elas todas tem
uma característica em comum. Um enorme retorno sobre o Patrimônio Líquido uma
excelente margem de lucros e um grande resultado histórico de geração de
lucros crescentes (algumas são perfeitas “escadinhas do Economática”).
Buffet acrescenta “ Nós fomos mudando para este enfoque ao longo dos anos. Não
é muito difícil ficar observando negócios por 50 anos e aprender aonde se faz
dinheiro de verdade.”
Você já parou para pensar quanto do Valor Patrimonial da sua ação é
dinheiro puro? E daí se ela está vendendo acima de seu valor patrimonial. Será
que por acaso alguém monta uma companhia para gerar dinheiro quando ela for
liquidada? É por isto que as companhias maravilhosas não se vende, a não ser
por fatores qualitativos e não quantitativos. Se os fundamentos não
maravilhosos e a companhia é uma máquina de fazer dinheiro por que se desfazer
da sonhada galinha dos ovos de ouro ? Só se encontrarmos uma companhia melhor!
Mas aí temos que saber se vamos entrar num processo litigioso ou consensual de
separação. Trocar uma mulher de 40 anos, experiente, que criou os seus filhos,
cuida de você quando está doente por uma menina de 20 anos (ou duas!) tem suas
vantagens e desvantagens. O que queremos é emoção ou confiabilidade ? Devemos
pesar muito bem isto.
Mas e o Dividend Yeld ? Peraí. O Dividend Yeld é importante quando
compramos ! Sim, não é por causa que o Dividend Yeld caiu que você estará
ganhando menos dividendos. Podemos estar ganhando até mais. O que caiu é o
dividendo em relação ao preço do Mercado. Mas você pagou o preço do mercado
? Não, como um bom investidor de valor você deve ter comprado barato e com um
bom desconto e vai continuar, como um bom investidor a receber seus dividendo
que continuarão aumentando, ano após ano, por muitos e muitos anos. Tente
calcular o Dividend Yeld com o preço que você pagou. É para isto que serve um
investimento, para gerar renda para um investidor, que você pode gastar se
quiser ou reinvestir, e eu acredito até que se deva gastar alguma coisa pois,
afinal, para que serve o dinheiro? Caixão não tem gaveta. As maiores lições
do livro Pai Rico-Pai Pobre é a procura interminante de uma renda passiva para
que o dinheiro possa trabalhar para gente, e que um verdadeiro milionário não
é aquele que tem bens, mais o que tem renda maior que seus gastos. É isto
exatamente o nosso sonho de consumo: um fluxo de renda anual comprado a preço
de banana, que irá crescer a cada ano, com garantia de que não iremos perder o
principal.
Depois que fizemos as escolhas certas ganhamos dinheiro é com o traseiro, e não
com a cabeça. Sentados em cima de uma bela companhia com desempenho superior e
espetacular com o passar dos anos, e não preocupado se ela vai subir ou cair.
Se cair compre. Se subir não venda. Mas estas são companhias específicas
muito raras, que só se encontra a preços satisfatórios poucas vezes na vida.
Veja o resultado, aqui mesmo no Brasil, dos superinvestidores tupiniquins de Grahan&Dodsville.
Cheque o resultado dos fundos que investem em valor. Não resultado do ano
passado, mas o resultado dos últimos 10 anos.
Mas existe o outro lado da moeda. Existem as companhias guimbas de cigarro,
estas são compradas porque tem um enorme desconto. Buffet explica isto muito
bem. Existem dois tipos de companhia aquelas que são transitórias e as que são
permanentes (enquanto estiverem tendo resultados espetaculares). As transitórias
nós tentamos pegar nas jóias da coroa, ou seja a lata de lixo do mercado,
tentando separar o joio do trigo na qualidade. Baixo P/L alto Dividend Yeld e
baixo P/VP e baixo endividamento. Uma companhia só se tornará permanente
depois do que provar, ano após ano, que possui qualidades espetaculares. São
muito poucas as companhias que atendem a este requisito.
Senhor Gerdau prepare-se, continuaremos sócios ainda por um bom tempo. A não
ser que uma gatinha linda e com uma profissão muito rentável passe e o coração
bata mais forte. E mesmo assim se a troca compensar os custos do divórcio e da
pensão.
Um abraço a todos
SER-