BUFFET MUDOU

Opinião :

Sim, o grande mestre de investimentos mudou. Isto foi confessado por ele mesmo na última reunião da Berkshire Hathaway, sua holding de investimentos, que vem sendo chamada da “Woodstock do investimento” pela grande quantidades de investidores que ela consegue reunir anualmente.

Como sabemos (se não sabemos não importa, pois vamos repetir) Warren Buffet teve durante a sua vida dois grandes gurus de investimento. Benjamin Grahan e Philiph Fisher. Os dois são os maiores representantes da sua filosofia de investimento: desconto e qualidade. O primeiro, também creditado de ser o pai da análise fundamentalista, ensinou a Buffet que quando se compra alguma coisa, com um bom histórico de lucros no passado por menos que ela valha, com uma margem grande de segurança, devemos ser recompensados em algum momento no futuro. E o segundo, que quando a qualidade de um negócio são espetaculares a capacidade de ganhos de uma empresa espetacular são incalculáveis e imprevisíveis.

Buffet credita a seu sucesso de investimento a ser 75% Benjamin Grahan e 25% Philiph Fisher. Vamos tentar ir mais fundo um pouquinho.

Benjamin Grahan em sua obra “The intelligent Investor” cita alguns critérios para o investimento em ações defensivas, que o Ação&Reação descreve muito bem em seu site. (é bom dizer que o Roger é o meu gurú de investimentos):

- Companhias proeminentes em seus setores.
- Vendas anuais substanciais: acima de US$250 milhões.
- Sólida posição financeira: Liquidez Corrente de pelo menos 1,00 e relação Dívida Líqüida/Patrimônio Líquido máxima de 50%.
- Estabilidade de lucro: lucro e dividendos contínuos durante 8 anos.
- Crescimento de lucro: aumento de pelo menos 4% a.a. usando as médias dos 3 anos no início e no fim do período.
- Preço/Lucro histórico moderado: o preço atual da ação individual, dividido pelo lucro médio dos últimos 3 anos (em reais), não deve exceder 15x. A recomendação básica de Graham é que o Lucro/Preço médio (o inverso do Preço/Lucro médio) da carteira seja pelo menos igual à taxa de juros oferecida por bônus de boa qualidade.
- Preço/Patrimônio Líquido moderado: não deve ultrapassar 150% (mas, seguindo Graham, aceitamos um Preço/Patrimônio Líquido maior de 150% (ou 1,5) se o produto de Preço/Patrimônio Liquido x Preço/Lucro é menos de 22,50).

E pelo outro lado temos Philiph Fisher, o mestre da qualidade, que descreve suas máximas no livro Common Stocks and Uncommon Profits (e que já foi descrito em nossa postagem gurus de investimento):

“Leia tudo que cair em suas mãos, de noticiários financeiros a análises de corretoras.
· Questione aqueles que detém conhecimento, como administradores, empregados e, em especial, fornecedores, consumidores e concorrentes que são mais acessíveis.
· Visite, caso possível, várias filiais da companhia e não somente a Matriz.
Antes de efetuar uma compra, certifique-se que você conseguiu respostas satisfatórias a cada uma das 15 seguintes questões:
1. A companhia possuí produtos e serviços com potencial de mercado para um bom crescimento de vendas, pelo menos nos próximos anos ?
2. A administração tem a determinação de continuar a desenvolver produtos ou processos que irão aumentar as vendas quando o potencial de crescimento dos produtos atuais tiverem se esgotado ?
3. Qual é o esforço da companhia em pesquisa e desenvolvimento, quando comparados com seu tamanho?
4. A companhia tem uma estrutura de vendas acima da média ?
5. A companhia tem uma boa margem de lucro ?
6. O que a companhia tem feito para melhorar sua margem de lucros ?
7. A companhia tem uma excelente política de relacionamentos de pessoal e de trabalho ?
8. A companhia tem uma excelente política de executivos?
9. A companhia vai a fundo em sua administração?
10. A companhia tem uma boa análise de custos e controle de gastos?
11. Existem outros aspectos do negócio, peculiares ao seu ramo, que irão fornecer ao investidor pistas importantes sobre a excelência da companhia em relação a seus concorrentes?
12. A companhia possuí uma visão de curto ou longo prazo em relação a lucros?
13. No futuro, é provável que o crescimento da companhia requererá a emissão de mais ações para financiar seu negócio, de maneira que o grande número de ações irá anular o benefício dos acionistas que anteciparam este crescimento ?
14. A companhia fala abertamente a seus investidores quando o negócio vai bem, mas se cala quando problemas e desapontamentos ocorrem?
15. A companhia possui uma administração de integridade inquestionável?
Fonte: Common Stocks and Uncommon Profits.”

Como resultado das duas perspectivas, diferentes porém complementares, criaram-se também os dois tipos de companhias. As “guimbas de cigarro” (que são encontradas no chão, são grátis e ainda tem umas duas tragadas – ou seja, muito baratas) e as companhias maravilhosas, que entram nesta classe após descobrirmos nelas uma máquina de fazer dinheiro com grandes perspectivas para o futuro e uma administração confiável.

Bom, descrita a base vamos continuar. Mas, como falamos anteriormente, Buffet mudou. Mudou em função de seu grande parceiro Charlie Munger: Vamos deixar o Mestre falar por si só:

“As qualidades [avaliar a administração, a vantagem competitiva, etc, etc.] são muito mais difíceis de se entender e ensinar, então porquê não nos concentrarmos apenas no lado quantitativo? Charlie enfatizava a qualidade [de um negócio] muito mais do que eu no início. Ele tinha outra formação[Charlie é advogado].
Faz muito mais sentido comprar um negócio maravilhoso a um preço razoável. Mesmo quando você tem uma idéia nova importante, as antigas permanecem lá onde estão. Não existe uma linha de demarcação clara de quando nós mudamos nossa política de investimento de guimbas de cigarro para negócios maravilhosos. Mas, com o passar dos tempos, nós mudamos”

Podemos dizer, por nosso livre arbítrio, que as proporções da influências dos Mestres em Buffet mudaram para no mínimo 50%x50%. Mas se Buffet acha difícil procurar e explicar qualidades das empresa imagine nós, pequenos investidores que não temos tempo e acesso para fazer visitas as firmas.

Mas existem algumas coisas que podemos fazer. Acho que os seguintes itens estão no demonstrativo anual, e com eles aumentarmos o nosso conhecimento do negócio:
- A companhia tem uma boa margem de lucro ? –R: análise horizontal - margem líquida
- O que a companhia tem feito para melhorar sua margem de lucros ?R: análise horizontal/relatório
A companhia tem uma boa análise de custos e controle de gastos?
Existem outros aspectos do negócio, peculiares ao seu ramo, que irão fornecer ao investidor pistas importantes sobre a excelência da companhia em relação a seus concorrentes? R: Análise comparativa, com outras empresas principalmente do ROE.
No futuro, é provável que o crescimento da companhia requererá a emissão de mais ações para financiar seu negócio, de maneira que o grande número de ações irá anular o benefício dos acionistas que anteciparam este crescimento ? R: A companhia está gerando dinheiro? Como está o fluxo de caixa livre em relação ao lucro? Como está o FCF/Vendas durante os anos. Ou seja, quanto das vendas tem se transformado em dinheiro livre para os acionistas depois de pagos todos os encargos, inclusive de expansão da firma. Como anda o Capital de giro? Está aumentando ou diminuindo?
A companhia fala abertamente a seus investidores quando o negócio vai bem, mas se cala quando problemas e desapontamentos ocorrem? R: O que é discutido nas “palavras da administração” sobre o fluxo de caixa nos relatórios anuais?

Mas o que Buffet quer dizer com isto tudo na prática para o pequeno investidor ?

Que o preço justo para as empresas maravilhosas não importa para venda, somente para compra,. Voltamos a máxima do investimento em valor. Fazemos dinheiro com ações quando compramos e não quando vendemos.

O preço justo, como diz Buffet é um ente fosfórico. O resultado de seu cálculo não tem a precisão matemática que o resultado de seus números parece informar. Afinal colocamos premissas nele que não somos capazes de prever. Por exemplo porquê uma companhia vai crescer muito dez anos e depois parar. Porquê dez anos e não quinze? O resultado de nosso valo da empresa deveria ser assim:
- Enorme
- bom; e
- insatisfatório.

Mas como assim ? Sim, é isto mesmo. O resultado que companhias as maravilhosas podem atingir são imprevisíveis. São uma máquina de fazer dinheiro. Vejam as famosas “tenbagger” de Peter Lynch, as companhias que multiplicam seu preço por 10. É o que Buffet prega como sendo holdings permanentes (Coca-Cola e Gillete, por exemplo), as companhias que jamais sairão de sua carteira. Mas como assim ? Entendendo o negócio com entidade capitalista. Por exemplo a relatório da Coca diz: “você pode imaginar o dia que vai acordar sem sede ?” O negócio da Coca é expandir pelo mundo, conquistar novos mercados como a Ásia e Rússia, e vender um produto viciante, a partir de água, gás e xarope que as pessoas estão incorporando cada vez mais em seus dia-a dia. Você tem dúvida que se bebe mais coca hoje que a 10 anos atrás? Será que as pessoas já estão tomando toda a coca que conseguem ? A Gillete pior ainda é descartável, com durabilidade pequena o que mantém a demanda constante e a cada dia surge um produto mais caro e de maior preço. Você seria capaz de imaginar que as pessoas iriam parar de se barbear mesmo com uma crise? Recentemente foi lançado um quatry, um aparelho com 4 lâminas.

Você pode imaginar hoje qual vai ser o resultado da expansão da Gerdau para os Estados Unidos e Canadá? Da fabricação das carrocerias da Marco Polo para a África do Sul e para o Mercosul ? Da exportação dos motores elétricos da WEG, nem as peças dos motores da Mahle ?. Nem eles. Isto mesmo, você leu corretamente nem eles.

Você pode notar que mesmo pagando um Dividend Yeld baixo e tendo um P/L gigantesco e um P/VP enorme Buffet continua mantendo as empresas. Porquê? Dê só uma olhada nas companhias pelo Economática e você vai ver que elas todas tem uma característica em comum. Um enorme retorno sobre o Patrimônio Líquido uma excelente margem de lucros e um grande resultado histórico de geração de lucros crescentes (algumas são perfeitas “escadinhas do Economática”). Buffet acrescenta “ Nós fomos mudando para este enfoque ao longo dos anos. Não é muito difícil ficar observando negócios por 50 anos e aprender aonde se faz dinheiro de verdade.”

Você já parou para pensar quanto do Valor Patrimonial da sua ação é dinheiro puro? E daí se ela está vendendo acima de seu valor patrimonial. Será que por acaso alguém monta uma companhia para gerar dinheiro quando ela for liquidada? É por isto que as companhias maravilhosas não se vende, a não ser por fatores qualitativos e não quantitativos. Se os fundamentos não maravilhosos e a companhia é uma máquina de fazer dinheiro por que se desfazer da sonhada galinha dos ovos de ouro ? Só se encontrarmos uma companhia melhor! Mas aí temos que saber se vamos entrar num processo litigioso ou consensual de separação. Trocar uma mulher de 40 anos, experiente, que criou os seus filhos, cuida de você quando está doente por uma menina de 20 anos (ou duas!) tem suas vantagens e desvantagens. O que queremos é emoção ou confiabilidade ? Devemos pesar muito bem isto.

 Mas e o Dividend Yeld ? Peraí. O Dividend Yeld é importante quando compramos ! Sim, não é por causa que o Dividend Yeld caiu que você estará ganhando menos dividendos. Podemos estar ganhando até mais. O que caiu é o dividendo em relação ao preço do Mercado. Mas você pagou o preço do mercado ? Não, como um bom investidor de valor você deve ter comprado barato e com um bom desconto e vai continuar, como um bom investidor a receber seus dividendo que continuarão aumentando, ano após ano, por muitos e muitos anos. Tente calcular o Dividend Yeld com o preço que você pagou. É para isto que serve um investimento, para gerar renda para um investidor, que você pode gastar se quiser ou reinvestir, e eu acredito até que se deva gastar alguma coisa pois, afinal, para que serve o dinheiro? Caixão não tem gaveta. As maiores lições do livro Pai Rico-Pai Pobre é a procura interminante de uma renda passiva para que o dinheiro possa trabalhar para gente, e que um verdadeiro milionário não é aquele que tem bens, mais o que tem renda maior que seus gastos. É isto exatamente o nosso sonho de consumo: um fluxo de renda anual comprado a preço de banana, que irá crescer a cada ano, com garantia de que não iremos perder o principal.

Depois que fizemos as escolhas certas ganhamos dinheiro é com o traseiro, e não com a cabeça. Sentados em cima de uma bela companhia com desempenho superior e espetacular com o passar dos anos, e não preocupado se ela vai subir ou cair. Se cair compre. Se subir não venda. Mas estas são companhias específicas muito raras, que só se encontra a preços satisfatórios poucas vezes na vida. Veja o resultado, aqui mesmo no Brasil, dos superinvestidores tupiniquins de Grahan&Dodsville. Cheque o resultado dos fundos que investem em valor. Não resultado do ano passado, mas o resultado dos últimos 10 anos.


Mas existe o outro lado da moeda. Existem as companhias guimbas de cigarro, estas são compradas porque tem um enorme desconto. Buffet explica isto muito bem. Existem dois tipos de companhia aquelas que são transitórias e as que são permanentes (enquanto estiverem tendo resultados espetaculares). As transitórias nós tentamos pegar nas jóias da coroa, ou seja a lata de lixo do mercado, tentando separar o joio do trigo na qualidade. Baixo P/L alto Dividend Yeld e baixo P/VP e baixo endividamento. Uma companhia só se tornará permanente depois do que provar, ano após ano, que possui qualidades espetaculares. São muito poucas as companhias que atendem a este requisito.

Senhor Gerdau prepare-se, continuaremos sócios ainda por um bom tempo. A não ser que uma gatinha linda e com uma profissão muito rentável passe e o coração bata mais forte. E mesmo assim se a troca compensar os custos do divórcio e da pensão.

Um abraço a todos

SER-

 

Textos                 Links             Avaliações          Home