A maioria dos demonstrativos
possui uma mistura de informações diretas e indiretas.
Existem cinco seções que oferecem informações Diretas:
1.
O Relatório da Administração
Informa o que a
companhia faz, quem são os diretores e suas funções dentro da companhia. Também
informa se houve algum acontecimento importante tanto financeiro como no
negócio, e descreve um pequeno informativo sobre as operações do ano que
passou.
Significado: dá uma
visão bem superficial mais focada em palavras do que números.
2. Demonstrativo de Resultados
Resume as operações da
empresa no ano passado em números. Informa o que a companhia vendeu, quais
foram seus custos, quanto foi feito de lucro, que impostos foram pagos, o que
sobrou para os acionistas, e quanto do que sobrou está sendo pago aos
acionistas em forma de dividendos e quanto está sendo reinvestido na companhia.
Também informa os mesmos números referentes ao ano anterior para fim de
comparação.
Significado: Números
brutos que você pode submeter a uma análise de índices, Importantes.
3.
Balanço Patrimonial
É uma fotografia de
tudo que a companhia possui no final do ano fiscal em questão. Informam quais são
os ativos da companhia e como eles foram financiados. Enquanto o Demonstrativo
de Resultados informa quanto a companhia lucrou no ano anterior, o Balanço
Patrimonial nos informa sobre sua saúde financeira.
Significado: se a
companhia estiver passando por problemas, o Balanço Patrimonial (junto com o Demonstrativo
de Fluxo de Caixa) dirá se ela vai conseguir “agüentar o tranco”.
4.
Demonstrativo de Fluxo de Caixa
Este demonstrativo
compara a quantidade de dinheiro que entra na companhia por intermédio do
lucro, investimentos, pelo recebimento de faturas mais eficientemente e outras
fontes; com o montante que sai da firma como forma de prejuízos, impostos e
dividendos. Depois ele acrescenta ou retira as receitas ou despesas de capital.
Significado: as
companhias têm que pagar suas contas com dinheiro. Se elas ficarem sem dinheiro
poderão quebrar.
5.
Relatório dos Auditores
Ele informa se a
contabilidade preparada pela administração reflete a realidade dos negócios e
se ela atende aos requisitos legais.
Significado: se o
relatório dos auditores for restritivo, cuidado.
O relatório da administração é
um requisito estatutário e seu conteúdo é parcialmente determinado pelos
regulamentos da companhia.
Entre outras coisas, o relatório da administração deve fornecer:
De uma forma geral, esse é um
relatório que vale a pena ser lido. É provavelmente o melhor lugar para se
começar a análise porquê pode conter alguma coisa que tenha ocorrido dentro da
empresa que impeça a comparação direta entre os números do ano anterior e o do
ano passado. É melhor conhecer esses detalhes de uma vez do que ficar brigando
com o demonstrativo de resultados só para depois descobrir que a comparação
entre períodos similares não tem qualquer significado.
Um dos aspectos mais
interessantes do Relatório da Administração se refere ao controle da companhia.
A função do Demonstrativo de
Resultados é prover informações sobre a performance da companhia, e
particularmente de sua lucratividade.
Você pode utilizar o
Demonstrativo de Resultados para comparar a performance do ano passado com a do
ano anterior, para calcular margem de lucros e verificar a sua volatilidade, checar
a cobertura de dividendos.
A chave é analisar o Demonstrativo de
Resultados, com o conhecimento dos segredos que ele pode revelar, e ter em
mente as perguntas certas a fazer quando estiver olhando para os números.
Uma pergunta bastante
óbvia, e a resposta não têm que ser complicada também. Olhem para as vendas dos
últimos anos - elas estão crescendo? Olhe para os lucros dos últimos anos, e
calcule as margens de lucros - elas estão melhorando ou piorando?
Procure no rodapé uma
nota descrevendo a composição detalhada
das vendas, lucros e ativos. Empregando esses números você
poderá obter as margens e o retorno sobre ativos para as diferentes atividades
da companhia.
Qual delas está indo
bem e qual está indo mal? O que as margens nos dizem sobre as expectativas para
o próximo ano?
Altos custos operacionais
fixos e endividamento alto podem produzir bastante volatilidade nos lucros,
porquê uma queda nas vendas ou um aumento no custo de capital irão afetar
diretamente os lucros. E se os lucros caírem, os dividendos – sua fonte de
renda - podem ser afetados. Verifique o
índice de endividamento.
O dividendo é garantido?
Se a companhia está
pagando quase todo o seu lucro na forma de dividendos, qualquer queda nos
lucros pode ocasionar uma queda nos dividendos. Calcule o Payout.
Uma companhia que
cresce organicamente está conseguindo tirar mais do negócio já existente, o que
significa que o lucro por ação deve tender a subir. Um negócio que cresce por
intermédio de aquisições pode aumentar suas vendas e lucros, mas se para isso
for necessário lançar mais ações, o lucro por ação tenderá a diminuir. Hoje em dia é muito fácil verificar se um
crescimento está baseado em aquisições porquê as companhias tem que separar
os lucros dos negócios recentemente adquiridos, vendidos ou descontinuados no
Demonstrativo de Resultados.
A companhia está
conseguindo um bom retorno sobre o capital empregado (ROCE)?
Os lucros podem estar
melhorando, mas se a companhia somente está conseguindo isso pelo aumento do
capital empregado no negócio, esse pode não ser um bom lugar para você colocar
o seu dinheiro. Calcule o ROCE.
Se a margem de lucros e
o retorno sobre o capital é a metade dos seus concorrentes pode ser um mau
sinal (de má administração) ou pode ser um bom sinal (bastante campo para aperfeiçoamento).
Analise o Demonstrativo de Resultados
sobre o ponto de vista comparativo, olhando para outras companhias do mesmo
setor.
DRE CONSOLIDADO
Gerdau S.A |
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Descrição
da Conta |
2003 |
2002 |
2001 |
Receita Bruta de Vendas e/ou
Serviços |
15.782.967 |
11.143.960 |
7.083.601 |
Deduções da Receita Bruta |
-2.416.006 |
-1.982.248 |
-1.195.198 |
Receita Líquida de Vendas
e/ou Serviços |
13.366.961 |
9.161.712 |
5.888.403 |
Custo de Bens e/ou Serviços
Vendidos |
-10.076.740 |
-6.538.993 |
-4.235.146 |
Resultado Bruto |
3.290.221 |
2.622.719 |
1.653.257 |
Despesas/Receitas
Operacionais |
-2.143.009 |
-1.661.241 |
-1.079.859 |
Com Vendas |
-448.131 |
-337.589 |
-264.690 |
Gerais e Administrativas |
-763.440 |
-664.785 |
-469.644 |
Financeiras |
-646.570 |
-1.083.645 |
-499.894 |
Receitas Financeiras |
0 |
0 |
0 |
Despesas Financeiras |
0 |
0 |
0 |
Outras Receitas Operacionais |
14.489 |
16.048 |
0 |
Outras Despesas Operacionais |
0 |
0 |
-5.926 |
Resultado da Equivalência
Patrimonial |
-299.357 |
408.730 |
160.295 |
Resultado Operacional |
1.147.212 |
961.478 |
573.398 |
Resultado Não Operacional |
-7.608 |
-49.903 |
-2.925 |
Receitas |
0 |
0 |
0 |
Despesas |
-7.608 |
-49.903 |
-2.925 |
Resultado Antes
Tributação/Participações |
1.139.604 |
911.575 |
570.473 |
Provisão para IR e
Contribuição Social |
-308.681 |
-89.561 |
-51.000 |
IR Diferido |
449.605 |
9.670 |
36.816 |
Participações/Contribuições
Estatutárias |
-26.043 |
-13.746 |
-9.994 |
Participações |
-26.043 |
-13.746 |
-9.994 |
Contribuições |
0 |
0 |
0 |
Reversão dos Juros sobre
Capital Próprio |
0 |
0 |
0 |
Participações Minoritárias |
-117.269 |
-19.250 |
-82.289 |
Lucro/Prejuízo do Exercício |
1.137.216 |
798.688 |
464.006 |
Lucro por ação (EPS) = Lucro / Numero de
ações existentes
O Demonstrativo de Resultados
mostra o que a companhia conseguiu realizar no passado, o que é interessante,
mas os investidores estão interessados mesmo é no que ela pode conseguir no
futuro. A ferramenta mais popular para isso é a tendência de lucros. Os lucros a serem considerados são após os
impostos – são eles que pagam os dividendos e permitirão investimentos que
financiarão o crescimento da empresa. O ideal é que eles mostrem um crescimento
constante e consistente.
O que começa como um cálculo
simples vai ficando complicado porquê as regras que regem os lucros são
confusas, principalmente quando elas se referem a eventos isolados.
Até pouco tempo as companhias
tinham opções de como tratar esses eventos isolados. Eles podiam chamar um
lucro fora do normal de excepcional
e incluí-lo no computo do seu lucro por ação, e chamar também um prejuízo de extraordinário e excluí-lo do cômputo
de seu lucro por ação daquele ano. Isso tornava muito difícil para os
investidores saber qual era o verdadeiro lucro da empresa.
Muitas empresas informam seus
lucros de maneira diferente, e o verdadeiro desafio para os acionistas é saber
qual foi a base empregada. Para isso temos que descobrir os lucros ajustados
que retiram do resultado da empresa os lucros/prejuízos atribuídos a atividades
não afins a ela.
A tarefa básica para você como investidor é
procurar por companhias que produzam um crescimento consistente em lucro por
ação através dos anos.
Índice Preço Lucro (P/L) = Preço corrente
do papel no Mercado/ Lucro por ação
A idéia por trás do P/L é nos
dizer quantos anos teríamos que esperar para receber nosso dinheiro de volta em
um investimento.
Se, por exemplo: o preço atual de uma
companhia fosse R$1,08 e seu lucro por ação fosse de 0,06, seu P/L seria de 18. (1,08 / 0,06 = 18). Isso
quer dizer que se você comprasse a ação, e o seu lucro se mantivesse em 6
centavos, você receberia seu dinheiro de volta em 18 anos.
Infelizmente:
Assim, o P/L é um indicador pobre do
“payback” de uma empresa. Mas, é um bom indicador da confiança do mercado na
habilidade de crescimento da companhia.
Uma companhia com P/L alto (>20) é uma companhia em que o Mercado
antecipa um rápido crescimento e está disposto a pagar um preço maior por suas
ações que o justificável por seu histórico de lucros.
Uma companhia com um P/L Baixo (<5) é uma companhia que está fora-de-moda, ou
que está no fundo de seu ciclo industrial, e que o Mercado vê pouca excitação.
A questão crítica seria como olhamos para o P/L?
Vale a pena dar uma olhada nos
princípios adotados por Ben Graham, o
“pai do value investing”:
Pode parecer tentador para investidores comprarem
papéis com P/Ls baixo, mas antes de fazer isso tente encontrar
uma explicação plausível para a baixa avaliação antes de se enfiar de cabeça no
papel. Pode haver uma razão – ex: uma editora pode estar conseguindo bons
lucros, mas tem um baixo P/L porquê o mercado sabe que a proteção de seus “copyrights”
mais valiosos está a ponto de expirar. Pesquise a companhia para certificar-se
que não existe algum fato que todo mundo conhece, menos você.
Da mesma forma que com altos P/Ls –
o que poderíamos dizer sobre as avaliações maiores que 40 recebidas por ações
de alta tecnologia e Internet recentemente? Elas não tinham conseguido nenhum
lucro e atingiram altos valores porquê o mercado esperava crescimento. Nesse
ponto, as regras usuais de investimento dão lugar ao espírito de jogo, e a
análise racional é substituída pela esperança e pela crença.
Outras dicas:
Para eliminar
distorções do curto prazo, calcule os índices através de alguns de anos. Isso
vai pintar um quadro melhor sobre a verdadeira performance da companhia.
O P/L passado é baseado
no P/L do ano anterior o P/L projetado é baseado nos lucros futuros estimados (e
devem ser tratados com cautela).
Por exemplo, uma grande
dívida não prevista ou um lucro gigantesco de uma venda de uma propriedade.
Eles não pintam um quadro exato da performance futura da companhia.
P/Ls não tem qualquer uso em companhias com
lucros erráticos.
- Em setores como
companhias de seguro ou commodities – ou outras companhias especializadas como
trustes ou proprietárias em que os investidores estão basicamente interessados no
valor de seus ativos.
Especialmente em
companhias que forjam o número dos lucros. Uma medida confiável dos lucros
reais são as somas dos dividendos com o acréscimo do patrimônio líquido por
ação.
O Balanço Patrimonial é útil
pra você por dois motivos:
Balanço Patrimonial da Gerdau S.A. |
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ATIVO CONSOLIDADO |
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Código da Conta |
Descrição da Conta |
2003 |
2002 |
2001 |
1 |
Ativo Total |
14.246.741 |
14.462.008 |
9.766.420 |
1.01 |
Ativo Circulante |
5.334.880 |
5.371.089 |
3.360.282 |
1.01.01 |
Disponibilidades |
121.615 |
71.368 |
7.122 |
1.01.02 |
Créditos |
2.542.382 |
2.795.890 |
1.897.976 |
1.01.03 |
Estoques |
2.336.598 |
2.219.981 |
1.331.133 |
1.01.04 |
Outros |
334.285 |
283.850 |
124.051 |
1.02 |
Ativo Realizável a Longo Prazo |
1.051.257 |
553.098 |
274.173 |
1.03 |
Ativo Permanente |
7.860.604 |
8.537.821 |
6.131.965 |
1.03.01 |
Investimentos |
461.412 |
916.234 |
310.595 |
1.03.02 |
Imobilizado |
7.378.725 |
7.597.318 |
5.807.868 |
1.03.03 |
Diferido |
20.467 |
24.269 |
13.502 |
|
|
|
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|
PASSIVO CONSOLIDADO |
|
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Código da Conta |
Descrição da Conta |
2003 |
2002 |
2001 |
2 |
Passivo Total |
14.246.741 |
14.462.008 |
9.766.420 |
2.01 |
Passivo Circulante |
4.342.899 |
5.388.897 |
3.154.295 |
2.01.01 |
Empréstimos e Financiamentos |
2.414.376 |
3.707.916 |
2.101.970 |
2.01.02 |
Debêntures |
3.027 |
0 |
4.683 |
2.01.03 |
Fornecedores |
1.192.428 |
925.541 |
580.790 |
2.01.04 |
Impostos, Taxas e Contribuições |
171.776 |
167.189 |
88.459 |
2.01.05 |
Dividendos a Pagar |
154.220 |
167.656 |
111.943 |
2.01.08 |
Outros |
407.072 |
420.595 |
266.450 |
2.02 |
Passivo Exigível a Longo Prazo |
5.048.695 |
4.652.468 |
2.696.274 |
2.02.01 |
Empréstimos e Financiamentos |
3.396.085 |
2.750.492 |
1.841.526 |
2.02.02 |
Debêntures |
449.039 |
709.367 |
218.591 |
2.02.05 |
Outros |
1.203.571 |
1.192.609 |
636.157 |
2.04 |
Participações Minoritárias |
726.751 |
1.127.417 |
1.230.092 |
2.05 |
Patrimônio Líquido |
4.128.396 |
3.293.226 |
2.685.759 |
2.05.01 |
Capital Social Realizado |
1.735.656 |
1.335.120 |
1.320.133 |
2.05.02 |
Reservas de Capital |
376.672 |
310.368 |
255.213 |
2.05.02.02 |
Investimentos |
342.910 |
276.606 |
227.539 |
2.05.02.03 |
Especial lei 8.200/91 |
21.487 |
21.487 |
21.487 |
2.05.02.04 |
Outras |
12.275 |
12.275 |
6.187 |
2.05.04 |
Reservas de Lucro |
2.016.068 |
1.647.738 |
1.110.413 |
2.05.04.01 |
Legal |
184.429 |
127.569 |
87.408 |
2.05.04.02 |
Estatutária |
1.831.639 |
1.520.169 |
1.023.005 |
1. Balanço Patrimonial
em conjunto com o Demonstrativo de Resultados
2. Verifique a saúde
financeira da Empresa.
Se uma companhia
encontra-se altamente alavancada, seus lucros estão vulneráveis a mudanças nas
taxas de juros. Verifique a alavancagem e o endividamento como percentual do
Patrimônio Líquido. Um endividamento com um percentual de um terço do
Patrimônio Líquido é aceitável para uma companhia em situação normal. Para uma
companhia de um setor volátil (ex. de um setor de commodities) o endividamento
deve ser menor, para uma companhia dentro de um negócio estável (ex.
fornecimento de energia) ele poderá ser maior.
Lucro é uma opinião. Caixa é
um fato.
O Demonstrativo de Fluxo de
Caixa mostra as evidências para concluirmos se uma companhia é de fato uma
geradora ou consumidora de caixa, e porquê. Ele pode ser empregado em conjunto
com o Demonstrativo de Resultados para entendermos os resultados da empresa, ou
em conjunto com o Balanço Patrimonial para descobrirmos sua solvência, liquidez
e flexibilidade financeira.
O que poderia você, um
investidor comum, sem habilidades específicas ou conhecimentos profundos sobre
regras contábeis, fazer com um Demonstrativo de Fluxo de Caixa?
Não fique desesperado se isso parecer
muito difícil para você.
A análise de fluxo de caixa
foi descrita por um analista de investimentos como “mais especializada que
cirurgia de coração”.
É importante que você reconheça a importância da análise
do caixa, mas não é necessário se transformar num guru para isso. Se você
apenas verificar se o caixa proveniente das atividades operacionais da empresa
está aumentando ou diminuindo, terá feito mais do que 90% dos investidores
individuais.
1.
Impossibilitados de verificar as informações
Os auditores podem
dizer que foram impossibilitados de verificar algumas das informações na
contabilidade. Se essas limitações forem muito importantes na sua auditoria
eles podem qualificar a auditoria dizendo que estão impossibilitados de formar
uma opinião sobre a contabilidade.
2.
Discordância do tratamento contábil
Os auditores podem
discordar do tratamento contábil de algum item na contabilidade – por exemplo,
se uma dívida terá condições ou não de ser ressarcida.
3.
Não é uma visão clara e justa
Os auditores podem
discordar tão violentamente de algum item na contabilidade que julgam que a
contabilidade como um todo não presta uma visão clara e verdadeira do estado
dos negócios.
Obviamente qualquer
qualificação torna uma companhia menos interessante sob o ponto de vista do
investidor.
Uma qualificação do tipo 3 elimina a empresa.
O relatório anual e os demonstrativos não encerram a questão. Existem várias outras fontes de informação sobre a performance das companhias, nós listaremos algumas delas abaixo:
Informações providas pela própria
companhia
Informações externas