EXCEL, A  MÁQUINA DE PREÇO JUSTO

Depois de termos explicado em artigos anteriores o significado do preço justo devemos encontrar uma forma de efetuar estes cálculos de forma mais rápida e mecânica para facilitar a nossa vida. O primeiro passo é você baixar a planilha em Excel da Gerdau Metais, que foi elaborada pelo Grande Mestre Damodaran.

Após você baixar esta planilha e salva-la em seu computador, vamos abri-la para acompanharmos juntos os passos do cálculo. Quando o Programa lhe pedir para "ATIVAR MACROS"  você deverá clicar no botão "ATIVAR MACROS", e se pedir para atualizar VÍNCULOS AUTOMÁTICOS você poderá responder "Não".

Esta Planilha tem em sua parte inferior quatro "abas".Cada uma delas vai levar a uma página diferente.

Elas são:

 Leia-me

Entradas

Lucros Normalizados

Valuation

Médias Industriais.

Na primeira página,  a LEIA-ME é feita uma explicação bem genérica sobre a planilha que, se você já leu nossas postagens anteriores,  já deve ter conhecimento.

Depois é detalhado quais dados serão necessários introduzirmos na planilha  para o cálculo do preço justo.

1. Duração do período de alto crescimento (em anos)
2. Taxa de crescimento esperada durante a fase de crescimento rápido (primeira fase)
3. Payout esperado durante a fase de crescimento rápido.
4. Taxa de crescimento durante a fase estável (segunda fase)
5. Payout esperado durante a fase estável.
6. Lucro por ação atual
7. O custo de capital

Como já havíamos explicado anteriormente, o cálculo assume que uma empresa terá duas fases de crescimento: uma mais alta e uma mais baixa, dois payout e uma taxa de desconto (Custo do Capital). Quando não tivermos idéia do tamanho da segunda fase chutaremos 10 anos. Existirá a possibilidade de suavizar a passagem da primeira fase para a segunda fase na planilha. 

Agora passaremos direto para a quarta "aba" VALUATION  que vai direto "aos finalmente". 

No início desta página você encontrará os dados que o programa utilizará para o cálculo do preço justo. Estes dados não devem ser introduzidos aqui, pois são calculados e copiados da página anterior. Se você introduzir os dados direto aqui chegará ao resultado, mas terminará com o grande "charme" da planilha que é efetuar os cálculos automaticamente, por intermédio de fórmulas. Portanto não introduza nada.

Vamos agora ver passo-a-passo os dados com que o programa irá efetuar o cálculo do preço justo (Você deverá estar acompanhando com a planilha Excel do lado para poder entender).

Estes são os dados para o Primeiro Estágio, ou Estágio de Crescimento Rápido

Custo do Capital = 10,00%
Lucro Líquido = 434,000000
Lucro por Ação = 0,02088
Taxa de Crescimento em EPS = 10,50%
Payout para a fase de alto Crescimento= 25,00%

Lembre-se: não introduza nada. Estes dados são calculados pela página Entradas que será explicada mais embaixo.

Para a Segunda Fase (ou Período Estável) encontramos, mais abaixo, os seguintes valores:

Taxa de crescimento do Período Estável = 5,00%
Payout no Período Estável  = 25,00%
Custo do Capital no Período Estável = 10,00%
Preço da fase de Crescimento Estável = $0,26

Você poderá observar que  mantivemos o custo do Capital em 10% e o Payout em 25%.

Logo mais abaixo teremos:

Valor Presente dos Dividendos na fase de crescimento = 0,051686
Valor Presente do preço terminal = 0,098495
Valor da Ação  = 0,150182

Este é o resultado do programa, o preço justo que a planilha calculou com os dados que introduzimos. Quanto mais precisos forem os dados que introduzirmos, melhor sairão os resultados.

Mais abaixo, teremos quanto cada fase contribui  para o preço justo final.

Estimando o Valor do Crescimento
Valor do Patrimônio Líquido= 0,0068
Valor do Período Estável = $0,01
Valor do Período de Crescimento Rápido = $0,14
Valor da Ação =          0,1501817

Mais abaixo, você deve introduzir manualmente o preço atual da ação para que o programa possa calcular o desconto do preço atual em relação ao Preço Justo (ou valor da ação).

Preço atual da ação = 0,08000
Desconto = 87,7%

Bom, agora que  já sabemos aonde queremos chegar, vamos saber como.

Clique na "aba" ENTRADAS para mudar de página.  

No início desta página encontramos:

Entradas financeiras
Lucro Líquido  = $434,00 Último Ano (em reais)
Patrimônio Líquido = $1.329,00

$1.426,00

(em reais)
Lucro por ação atual = $0,02088 (em reais)
Dividendos por Ação atual = $0,00904 (em reais)
Deseja normalizar o Lucro Líquido/ Lucro por Ação ? No

Se você passar o mouse por cima de cada célula, aparecerá automaticamente um balão com a explicação do conteúdo da célula.

Você poderá introduzir aqui os valores médios corrigidos pelo IGPDI, como  nós fizemos em uma postagem anterior ou, simplesmente, ir ao site do Economática e retirar os dados.

Com a entradas do Lucro Líquido  e do Patrimônio Líquido (dos dois anos consecutivos), a planilha calculará o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ou ROE). Com a divisão do Lucro por Ação atual pelos Dividendos por ação atual a planilha calculará o Payout.

No campo "deseja normalizar o Lucro Líquido/Lucro por ação?" só deve-se introduzir "YES "se houverem lucros negativos. Neste caso, será necessário ir até a página Lucros Normalizados e introduzir os valores. A planilha ao invés de utilizar os valores absolutos, utilizará a diferença entre valores, desprezando os valores negativos (obs:. se você escolheu bem a empresa em que deseja investir não deverá haver valores negativos, pelo menos nos últimos 5 anos!).

Passamos agora para a próxima parte:

Entradas  para a taxa de desconto  
Beta da ação= 1
Taxa de Livre Risco= 9,00% (percentual)
Prêmio de Risco= 1,00% (percentual)

Como estamos efetuando o cálculo pelo método de Warren Buffet, faremos com que a Taxa de desconto seja igual a TJLP. No nosso caso estamos supondo que a TJLP seja igual a 10%. A fórmula  empregada é: Taxa de desconto =  Taxa de Livre Risco + (Prêmio de Risco*Beta da ação). Logo 9% +(1*1)% =10%. Se você faz questão de utilizar a teoria das Carteiras e o CAPM,  poderá ir ao site do Economática e tirar o Beta da ação e estimar a taxa de risco para ações. O importante é que quando você for na aba Valuation você encontre como Custo de Capital a taxa que você quer mesmo empregar, no nosso caso 10% (alterne entre as páginas  Valuation e Entradas para certificar-se).

Vá até a página Valuation e veja se encontrou o seguinte:

Custo do Capital = 10,00%

Vamos prosseguir. Logo abaixo você deverá encontrar::

Entradas para o Período de Alto Crescimento (primeiro Período)
Duração do período de alto crescimento (em anos) 10
 
Deseja calcular a taxa de crescimento dos fundamentos? Yes
Se No, entre com a taxa de crescimento  
Se Yes,  os seguintes valores serão empregados para o cálculo do crescimento:
ROE = 30,43%
Retenção = 56,71%
Deseja alterar valores para o período de alto crescimento? Yes
Se Yes, especifique os valores (É necessário entrar com todos os valores)
ROE = 14,00%
Retenção = 75,00%
Deseja alterar valores para o período estável ? No
Se sim especifique os valores  
ROE = 5,00%

Já mostramos em uma postagem anterior  como se estima a taxa de Crescimento pela média Geométrica. Aqui está a parte mais importante do cálculo e que irá influenciar diretamente no seu resultado.O ROE e a taxa de retenção (que é igual a 1-payout) é calculado através dos dados fundamentais que você introduziu logo no início da Planilha. Por isto é importante saber se os dados que introduzimos (caso sejam apenas do último ano)  são excepcionais ou não.Caso haja dúvidas  é melhor utilizarmos a média dos últimos 3 anos corrigidos pelo IGPDI.

Você deverá pelo menos responder "Yes" a pergunta abaixo:

Deseja alterar valores para o período de alto crescimento? Yes

Caso você não queira calcular a Taxa de Crescimento dos Lucros (Growth Rate) pelo processo geométrico, você deverá pelo menos introduzir a média do ROE  dos últimos 5 anos para empregar um valor menos influenciado pelos resultados do último ano. 

O que eu faço: Eu calculo a Taxa de Crescimento dos Lucros pelo método geométrico que já mostrei para vocês e fico alterando o Valor do ROE nesta página e observando o Valor da Taxa de Crescimento na Página Valuation, até que  página Valuation mostre o valor que eu quero empregar. Neste nosso caso o valor que eu quero é 10,5% que corresponde neste exemplo a um ROE de 14%.

Veja lá na página  Valuation :

Taxa de Crescimento em EPS =

10,50%

A próxima parte é responder a pergunta:

Ajuste gradual do período de alto crescimento ?

No

(Yes or No)

Aqui você terá a oportunidade que o programa suavize a queda da taxa de Crescimento de Lucros da fase de alto crescimento para a fase de baixo crescimento. Fica a critério do freguês. Eu respondi "No".

Agora vamos passar para o Período Estável (segundo Período):

Entradas para o período estável (segundo período)  
Entre com a taxa de crescimento para  o período estável 5,00%
 
Payout estável dos fundamentos é = 0,00%
Você deseja trocar este Payout? Yes
Se Sim, entre o Payout do período estável= 25,00%
 
O Beta irá se alterar no período estável? No
Se sim, entre com o Beta do período estável = 1,00
Entre com o prêmio de Risco a ser empregado no período estável = 1,00%

Neste caso entramos coma taxa de Crescimento do PIB, para a Taxa de Crescimento do período Estável, que estimamos em 5% para o Longo Prazo, talvez você prefira assumir 3,5%.

Assumimos o Payout Mínimo de 25% para esta segunda fase, pois estamos no Brasil, e toda a segurança é pouca. 

Entramos com o mesmo Beta e o mesmo prêmio de risco para que, da mesma forma que fizemos com o Período de alto crescimento, utilizemos apenas a  TJLP para descontar o período de baixo crescimento. Você deverá ir a página Valuation e verificar se este valor foi alterado corretamente.

Custo do Capital no Período Estável =

10,00%

Agora estamos prontos,  e você já aprendeu a usar o Excel para o cálculo do Preço Justo.

Para evitar ficar "viajando na maionese", existe uma tabela na página Médias Industriais que contém as taxas de crescimento de lucro (Growth Rate) para diversos setores nos Estados Unidos. Assegure-se que a taxa de crescimento que você estará empregando nos seus cálculos, não se afaste muito das taxas lá explicitadas.

ANÁLISE DE SENSIBILIDADE

É importante saber agora como a variação de alguns fatores  afetará o "nosso" Preço Justo. A isto chamamos de "análise de sensibilidade"

Vamos alterar primeiro a taxa de crescimento no primeiro período:

Taxa de Crescimento no Primeiro Período

(%)

Preço Justo

(R$)

12,5 0,196
11,5 0,181
10,5 0,168
9,5 0,155
8,5 0,143

 

Vamos alterar agora a Taxa de Crescimento do Período Estável:

Taxa de Crescimento no Período Estável

(%)

Preço Justo

(R$)

2 0,123
3 0,133
4 0,148
5 0,168
6 0,198

 

Vamos alterar agora a Taxa de Desconto:

Taxa de Desconto

(%)

Preço Justo

(R$)

7 0,44
8 0,288
9 0,213
10,5 0,168
11 0,138
12 0,116

 

Aqueles que desejarem poderão construir gráficos para ter uma visão melhor de como a alteração destes valores influenciam no "seu preço justo".

OBS 1: O Preço Justo refere-se a Gerdau Metais antes de Bonificação.

OBS 2: Vamos continuar torcendo para que o COPOM reduza a taxa básica da economia (olhe bem a diferença que ela faz!)

Um abraço e bons cálculos.

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